上周五人行宣布將於本月十五日及二十五日分兩次下調存款準備金率，每次降幅0.5個百分點，累計釋放資金約1.5萬億元人民幣。考慮到一至二月份有包括中期借貸便利（MLF）第一季度到期、繳稅、地方債提前發行等較多資金回籠，新年跨年資金需求旺盛，今次人行實際投放資金規模約在8,000億元人民幣。
我們認為，這是決策層面仍認為本次降準屬定向調節，而非大降水的原因，如此一來，降準本身將不會對短期利率造成太大衝擊，亦不會通過利率平價，對匯率構成過大的壓力。毫無疑問，降準表明了決策層當前對貨幣信用擴張的基本態度。
貨幣寬鬆之後，是否就可萬事大吉？簡單來說，答案是否定的。中國經濟和資本市場能否企穩，關鍵在於實體部門，包括居民和企業部門的資產負債表狀況的修復，而這個進程自貨幣寬鬆、加力提效的積極財政政策落地尚需時日。
中美貿易摩擦發展一波三折，加上多種政策影響，政策層面在去年中以後已經持續調整各項宏觀政策的力度，包括對穩健貨幣政策作出適當調節。但是，我們看到經濟仍繼續放緩，貨幣與社會融資數據仍下滑，而人行採取降準之類的貨幣政策，是為了增加基礎貨幣供應，降低銀行負債端成本。
銀行得到央行增量基礎貨幣後，理論上可提高其信用派生的能力。但現在所見，銀行民營部門、小微企業部門的主事人，對信貸投放仍然顧慮重重。
不難發現，當前擴張貨幣政策用以承托經濟增長的任務，已落到銀行表內信貸的肩上。
資產配置方面，年中以前，債券投資表現總體仍優於股票，A股市場料將觸底回升。行業方面，建議關注公用事業、消費、軍工、農林牧漁，以及受惠於政策投資的5G、建築等行業。
另一方面，醫藥生物、食品飲料、銀行、家電、休閒服務等行業，應有較佳表現。
中國銀河國際研究部