名家筆陣：聯儲無力左右「特式」經濟

所謂特朗普經濟振興，是指特朗普為解決國家貿易赤字、美國產業工人就業而實施的一系列美國優先的政策組合。組合中最重要的因素包括稅制改革、貿易條約重新談判、鼓勵產業回遷以及確保低利率。

致力維持低利率

稅制改革是政府大幅減低企業稅，藉此推動上市企業估值上升，贏得全美國資本市場一致認可（我們剛看到美國最大六家投行的季報，均獲兩位數增長）。至於貿易條約重新談判，目前美國輿論褒貶不一，但美國至少達成與最重要貿易夥伴（墨、加）的利益協定。而鼓勵產業回遷，縮小赤字，目前正逐步落實，也有助美國適當提升國內生產總值增速，因逆差不利GDP。

在上述四者中，最重要就是低利率。沒有人喜歡高利率，因那意味信用瓦解和經濟蕭條。對美國家庭而言，最重要開支之一是房屋貸款按揭，高利率只會使抵押貸款難以負擔，使重新融資或償還債務的成本更高。對美國企業而言，較低利率才有動力擴大貸款以增雇工人，增加生產；對美國政府而言，較低利率有助維持更大規模的國債借款，保證政府不會突然關門。

因此，完全可理解最近特朗普為何批評聯儲局不斷提升基礎利率，即使這看似超越總統權限。不過，美國利率上升與否，不完全取決於聯儲局主席。

要簡單把聯儲局看做是利率的決定者，它也許更像是一個面對現實的接受者。利率完全取決於市場通脹預期，若預期上行，聯儲局即使強行降息也無法阻止市場利率上漲。在完全市場經濟條件下，不要誤解聯儲局的角色，總統也許怪錯了人。

通脹看升焗加息

那麼美國經濟是否出現通貨膨脹的勢頭？這問題非常有意思，目前美國雖然達到充分就業，但薪金增長非常有限，沙特等對能源價格也很配合支持，整體還談不上通脹危險；但同時，民粹總統特朗普又創造通脹壓力。

怎麼理解剛才這段話？如果總統要完全抹殺美國貿易逆差，那麼一定會減少全球對美元計價資產的需求，沒有順差收入，那別人何必還要美元或美元資產？如此則美國通脹預期必然上升，從而迫使美聯儲必須適當加息以平抑通脹，利率曲線自然上浮。

同時，還有很多研究認為，因供給需求彈性不均，加上關稅本身就會引發美國相當規模的通脹，東西會漲價。

也就是說，特朗普自己正在創造一個自己非常不想看到結局的經濟悖論，而這悖論沒有「最優解」。

聯儲局定位劇變

在這裏，我們也看清了這屆聯儲對自身定位的急劇改變。過去十年，聯儲局曾通過「零利率」及近四萬億美元的主動性債務增持，強烈奉行國家干預主義。但這屆聯儲局顯然希望回到中性利率、沒有量化寬鬆政策的歷史，把光環讓給白宮，把主角還給總統，把主動權之球重新擲回市場內。

總而言之，決定美國經濟增長的還是白宮，並非逐步退出干涉的聯儲。這屆聯儲局主席，注定不會被歷史記住。

吳小平

資深金融人士，曾任中金公司財富管理部執行總經理，現投身互聯網金融創業。

作者：吳小平