內地電股淡 月內挫10%

惠譽認為，中央推動「市價電」有助可再生能源發電企業改善裝機利用率，惟電企要承擔電價下降和波動之風險，預計當局可能透過降低可再生能源電企的保障性收購利用小時，繼而提高其「市價電」比例。由於可再生能源電邊際成本低，易於增加發電量，故此舉將推高供應，令電價受壓。

水力發電平過燃煤

該行又指，水電本身成本已顯著低過燃煤、風力和太陽能，萬一當局提高水電的市場化售電比例，煤電企業毛利將進一步受壓。

不過，短線來看，惠譽相信「市價電」相對政府定價的折扣今年會收窄，原因包括用電需求強勁和煤價高企，並指「市價電」對煤電企業毛利之衝擊低於煤價上升，五大發電集團降低資本開支後，自由現金流和債務水平已相對穩定。

華能國際電力（00902）日前公布，今年首三季境內售電量按年增11.04%，期內平均上網結算電價按年升1.99%，分析相信正與折扣縮窄有關。華電國際電力（01071）期內上網電量按年增約8.63%，主因需求旺盛和發電機組利用小時上升，平均上網電價則按年升2.1%。然而，華能國電和華電國際股價上周五分別逆市下跌3.2%及1.79%，本月截至上周五為止分別跌12.04%及10.46%。

中信建設國際研究部副總裁姚雪表示，中央推動可再生能源電企以市場化方式售電，可減輕補貼負擔，方向應該是使電企直接向用戶供電；預期「市價電」於電企售電量佔比往後會每年提高約10個百分點，到七至八成就會「見頂」，但不會完全以市價售電，過程只會按部就班。

她續指出，如果整體售電量維持不變，以現時產能仍過剩，「市價電」增加是不利因素，惟「市價電」相對政府定價的折扣，也要視乎企業提供多少折扣，當中與煤價相關。就算煤價隨着社會用電量下跌，也難暴跌到一五至一六年水平，況且裝機新增速度減慢，折扣未必太大。

煤電股仍具防守力

不過，可再生能源尤其是風電收入未來有放緩之虞，原因是其電價跌幅恐高於售電量增長，而且其以折舊為主的成本結構固定。

相反，煤電股有一定「逆周期性」，因為其成本是煤炭價，以煤價明年將會按年下跌，跌幅亦會超過電價；除非煤價屆時按年重回上升周期，否則煤電盈利好轉周期應該未完。因此，煤電股股價就算敵不過大市向下，防守性也會較其他電力股和行業佳，炒起來更會漲得很急。