名家筆陣：新興市危機言之尚早

今次新興市場震盪的成因紛紜，有分析指貿易戰是一大推手。然而較受保護主義影響的亞洲區出口導向型經濟體，其匯率雖然下跌，但在一眾新興國中跌幅其實相對溫和，因此貿易糾紛這解釋不完全成立。

較重要的成因是聯儲局近月較鷹派的言論，令市場重新調整短期息口的上升預期。隨着減稅等財政政策落實，經濟表現較局方預期強勁，核心通脹多年來終於達標。

聯儲局六月會後公布的點陣圖，雖維持二○年底利率為3.375厘，及中性利率為2.875厘的預測不變；但分別將今年底預期利率上調0.25厘至2.375厘，一九年底亦上調至3.125厘。

阿根廷土耳其咎由自取

利率正常化的終點不變，但軌迹稍為加快，美元應聲上揚，美匯指數上月曾逼近97，創一年高位。一如以往，美元轉強對風險資產，特別是新興市場不利。阿根廷及土耳其為今次風暴的風眼，然而兩國的問題並非新鮮事，亦很大程度是咎由自取，特別是高度依賴外債。

阿根廷主權債曾多次違約，上次發生於○一年，當時無法償還近千億美元。其後債務重組，債權人接納削債，並於一六年重返國際市場，短短兩年又再舉債近千億美元。去年美元貶值近10%，市場出現資產荒，該國發行100年期的超長國債，債息僅8厘，竟獲超額認購；時移世易，如今面對走資錢荒，貨幣披索五月至今已貶值一半。

傳染效應 難免仍有震盪

土耳其多年來面對經常帳赤字和通脹雙雙高企的問題。高通脹導致低儲蓄率，當地企業高度依賴外債。在此情況下，理應加息去紓緩通脹壓力，但總統埃爾多安認為，應維持低利率刺激經濟增長，今年七月甚至委任女婿為財政部長，令市場對央行的獨立性信心盡失，貨幣里拉七月至今已貶值逾30%。

阿根廷和土耳其出事，影響投資者對其他基本因素良好的新興市場亦有所戒心。悲觀情緒籠罩引致贖回壓力，在傳染效應下，一眾新興股債短期內難免有較大的震盪。金融市場從來於貪婪與恐懼兩個極端鐘擺，對新興市場而言，漲銳退速基本上是常態，歷史告訴我們，極端情緒往往是錯誤的。

美國加息、縮表不是突然發生的事，聯儲局早已向市場作出溝通，亦持續地作出大致符合預期的決定，甚少有驚喜或驚嚇。只有突如其來的才會是黑天鵝事件，阿根廷和土耳其的風險，早已是習以為常。全球角度而言，兩國的經濟規模不足以引發系統性風險。投資者需保持警惕，但卻不用過分憂慮。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、新亞書院輔導長。

作者：莊太量