專家視野：債息抽升 金融資產價格波動

二月份，美國國債收益率亦經歷過一次爬升，當時的驅動因素是工資增長有升溫迹象。與二月有所不同，當前美國國債收益率上升主要由商品價格所驅動。過去一個月，高盛商品指數上升約3%，突破一月底的高位。另一方面，由於油價去年夏季基數較低，如果油價維持目前價格，預計將會推動通脹上升，這亦是另一個導致債息抽升的原因。

市場情緒難免受影響

債息抽升並非最致命的顧慮，債券利率波動對投資者而言更為恐懼。年初至今，美國10年期國債收益率波動率顯著較去年上升，影響投資氣氛。另一方面，在美國聯儲局加息預期和美元緊缺下，美國2年期國債孳息已經突破2.5厘關口，長短利差已經非常狹窄。如果債息曲線倒掛，市場將會產生經濟衰退的預期。

利率和債券資產的表現成直接反比，利率債尤其如此。對於信用債而言，利率上行階段表現明顯差於利率下行階段。信用利差收窄可以一定程度抵銷利率上行的影響，而高收益債券受到的影響則更少。但是，投資者應留意到債券的信用利差，已跌至歷史較低水平。

利率和股市表現相關性則較分化。整體來講，利率下行階段股市的整體回報優於上行階段，但當利率處低位之時，利率和股市的表現往往是同一個方向，直到臨界點。

從歷史來看，利率水平高於4%之後，利率和股市相關性就會轉為負值。但是，這一臨界點可能會因為量化寬鬆計劃而下降至3.5%左右。利率的變化速度對股市亦有顯著影響。例如一八年二月，美國10年期國債利率一個多月內升幅超過50個基點，亦對股票市場造成波動。

利率上升會抑制估值，由於估值可以分解為無風險利率和股權風險溢價兩個部分，因此利率上升對估值會造成抑制。如果股價能夠上升，企業盈利增速需要快於估值下跌的速度。

御峰理財研究部