專家視野：金融市場暴露長期政策風險

央行收水如同灰犀牛

一八年股市波動率顯著升高。確切地講，股市雙向極端波動的次數正上升，意味市場面臨尾部風險。二月股市回調後，股票估值下跌，但並未出現崩潰。個股觸發行業甚至大市恐慌現象更值得關注，例如個別美國科網龍頭面臨監管危機，引發科網股全面回調。投資者風險偏好降低反映對政策不確定性的憂慮，亦是股市頻繁出現兩極波動的主因。

四月二日，本欄曾經分析Libor和OIS利差收窄反映資金供不應求，亦反映市場憂慮美國持續加息。其實，除了美國之外，歐洲和日本央行都面臨貨幣政策正常化時點的抉擇。投資者目前視央行收水如同灰犀牛事件，既知道收水終有一日會來，但是又相信央行只會在經濟轉好時收水。這意味投資者需要面臨各國央行預測經濟的能力，是否會出現政策錯誤。

國際貨幣基金組織（IMF）維持今明兩年全球經濟增長預測，並上調美國經濟預測0.2個百分點。儘管短期全球前瞻指標顯示經濟增長有放緩迹象，但美國經濟前景樂觀。同時亦警告美國財政刺激效果於二○二○年消失，屆時會面臨急速放緩風險。過去一年，歐美及中國等主要經濟體同步復甦，並非基於可持續的技術進步，而是各自經濟上升周期疊加的結果。

長短債息差收窄非吉兆

目前來看，主要經濟體長期國債收益率和短期國債收益率之差收窄，反映市場對經濟前景並非十分樂觀。聖路易斯聯儲銀行行長布拉德警告，若美國利率持續正常化，國債收益率曲線就會倒掛。這意味各國政府需在未來兩年內尋找新經濟動力。

總括來說，政策穩定性對長期增長前景至關重要。在未來一至兩年經濟蜜月期間，各國政府和機構需貢獻更多刺激增長政策，改善目前長期增長乏力困局。

御峰理財研究部