專家視野：通脹暫無大患影響股市有限

工資增長有利消費

經過股債回調之後，市場已經開始計入今年通脹上升的情景。其實，從賣方年度研究報告來看，大部分市場人士都認同今年通脹數據較一七年上升，通脹增長的觀點亦應被長線資金所認可。另通脹水平相對歷史均值亦處於較低水平。截至二月二十一日，彭博經濟學家對美國一八年通脹增長的一致預期為1.8%，較經濟上升周期均值低，故通脹對股票估值的負面影響應該有限。

部分投資者憂慮通脹上升蠶食企業利潤率，一月份美國平均時薪按年增長2.9%，突破過去兩年的橫行區間，創下一○年以來的新高。但是，從歷史數據來看，成本並非企業銷量增長的前瞻指標。經濟周期趨勢令企業可以忍受一定程度的工資增長，反而工資增長更有利消費者增加可支配收入，從而透過消費增加支出。

經營槓桿對企業銷量則具備重要的影響力，真實利率變化會影響企業對槓桿的決策。部分投資者擔心通脹上升會令聯儲局加快加息步伐，導致真實利率從負值變為正值。

股票仍較具吸引力

我們認同投資者需要監察真實利率這一指標，但是從目前進程來看，當前利率水平離通脹水平仍有一段距離，料年底前真實利率才會從負值轉正值。年內企業仍具備增加負債擴張投資的利率優勢，一九年通脹前景亦尚未有定論。

總括而言，股票是具備對沖通脹風險的資產類別，因企業收入和盈利都是名義指標。我們認為當通脹水平處於1至3%區間內，股票表現較其他資產更具吸引力。

御峰理財研究部