市場頻響警 最憂「灰犀牛」遇上「黑天鵝」

風險偏好極端樂觀

工銀國際董事總經理、首席經濟學家兼研究部主管程實表示，全球市場在一片歡欣下，容易忽視結構性危機先兆。現時有三大「灰犀牛」風險正在迅速膨脹，不斷逼近爆發臨界點。第一是全球風險偏好逆轉，自去年十月以來，資金大舉進軍比特幣等虛擬貨幣的高風險資產，令其價格暴漲，風險偏好上升的動力已脫離經濟基本面，盡力在新危機發生前賺快錢，因而認為目前到了風險偏好趨於極端樂觀的舞曲終章，並且是市場情緒盛極而衰的暴雨前夜。

其次是石油出口國的債務危機。今年美國聯儲局料加息三次，支撐美匯指數相對強勢，於全球石油供過於求的格局下，國際油價很大機會難返高位，而巴西及沙特阿拉伯等面臨債務激增及財政困頓的雙重壓力，爆發主權債務危機的風險正在增加，這將延緩各國的供給側改革。

第三個「灰犀牛」風險是新興市場貨幣風險。今年發達國家貨幣政策漸次收緊，美國加息及稅改或令資本流出新興市場，而且現時印度、南非、巴西資本市場，估值脫離經濟增速，若風險偏好逆轉，估值泡沫破裂將加速資金逃離，削弱主權信用，從而衝擊匯率的穩定。

「洩密門」等隨時發酵

程實續說，除「灰犀牛」之外，地緣政治的「黑天鵝」亦振翅欲飛，當中有美國政策搖擺、歐洲一體化倒退及中東等區域衝突失控等風險。今年為美國中期選舉，政治角力將趨白熱化，或加劇「洩密門」等「黑天鵝」風險，而美國承認耶路撒冷為以色列首都、沙特的內亂及與伊朗的對峙，發生武裝衝突的「黑天鵝」事件機會率大幅增加。此外，今年仍是歐洲多國大選之年，鼓吹「脫歐」及「本土主義」下，匈牙利與意大利大選、塞浦路斯及希臘退歐風險，均可能演變成「黑天鵝」事件。

內地靠穩 有助港股

儘管如此，他認為中國經濟具有強勁的增長韌性，以及充裕的政策空間以阻斷「黑天鵝」及「灰犀牛」的風險共振，呈現較確定優勢，今年港股市場有望繼續獲得國際資本的青睞，保有一定的上升空間。

騰祺基金管理投資管理董事沈慶洪認為，美國稅改後資金流向及美國債息走向將是今年環球金融市場兩大風險。

沈慶洪表示，美國減稅會吸引多少美企資金「班資回朝」，料下半年開始浮現，而部分國家或會透過加息應對，演化成「灰犀牛」事件。

他又指，目前美國國債孳息率曲線平坦，市場關注會否出現利率倒掛情況，即短息高過長息，因過去廿年僅九八年金融風暴及千禧科網泡沫出現過類似情況，擔心會歷史重演。不過，有投資者認為美債長息升不起或是新常態，因為行業引入人工智能，令通脹未能上升，故暫時毋須過慮。