中石化分拆 恐一拖再拖

中石化一四年組成包括成品油經銷、便利店及汽車服務等的「中國石化銷售公司」，並引入中國人壽（02628）和新奧能源（02688）等25名投資者入股29.99%，募資逾1,000億元人民幣，為上市鋪路。至今年四月底，中石化宣布銷售公司完成股份制改造後境外上市，中石化會保持絕對控股地位，管理層強調要完成上市，惟早前稱或要延遲，暫預期明年。

汽油需求料後年見頂

中石化銷售公司主營油品銷售業務，自營的「中國石化」品牌油站九月底增至30,722個。按中石化業績通告，其營銷及分銷的收入盈利貢獻一直遠大於勘探開發，惟業務的經營溢利一二年至一五年均在下跌，今年首三季收入按年增長逾18%之際，經營溢利卻按年倒退約2%，經營溢利率降至2.62%。

中國汽油需求料後年見頂

中石化近年銷售經營溢利

中石化表示會繼續投資零售業務，發展自家品牌以提高便利店商品的質素，十月宣布夥京東打造智能油站和改造易捷便利店。

市場曾傳出中石化銷售公司上市集資約100億美元。有外資分析員不排除內地成品油競爭加劇是中石化銷售業務上市延遲的原因，或會再押後，畢竟短期難扭轉內地成品油競爭激烈的局面，「成個銷售（板塊）賣點係非油品業務，增長係好快，問題係比重太細，當你超過九成盈利都係嚟自傳統成品油，可能要非油業務佔比夠大，先係比較理想嘅（上市）時機」。

分析員又估計「中石化的銷售業務今季盈利繼續倒退並唔出奇」，油站減價戰明年勢將持續，暫時只能寄望當局放寬成品油出口。

野村亦唱淡內地成品油市場前景，料煤油需求增長無法抵銷汽油和柴油積弱，汽油需求將於一九年見頂。新能源車長遠無疑打擊汽油需求，惟更大衝擊來自汽車燃油效益提升，以及地鐵和高鐵等公共交通網絡日益完善，縮短民眾駕車里程。

該行又料，國營及民營煉油廠正積極擴大產能，尤其是一九至二○年，需求增長速度卻遠遠追不上，來自地方中小煉油企業的競爭壓力將日益激烈。

股價全年升幅幾化灰

野村亦不預期中石化汽油及柴油毛利明年會復甦，下游業務的挑戰恐抵銷上游隨實現油價和天然氣產量提高，僅予「中性」投資評級，目標價6.13元。中石化今年四月高見6.57元，惟之後輾轉滑落，昨收報5.51元，今年升幅僅餘0.18%。

工銀國際石油及天然氣行業副總裁余曉毓認為，中石化股價調整主要是煉油化工業務出現下行壓力，令人憂慮業績恐已見頂，惟銷售業務分拆上市的預期並無消失，非油品業務增長強勁。

儘管中石化官方從來沒有時間表，確實上市時間難以預測，惟她相信明年進行的可能仍非常大，進度不如預期或因業務結構比較複雜，尚有項目審批沒完成等。