上周筆者預料貴州茅台（600519.SH）股價異象，有可能觸發A股調整，引起內地投資者關注，始終A股趨勢影響深遠。早前內地一行三會發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》，統一監管的目標終於落地。
筆者上周曾初步分析，但相關影響續發酵，對內地投資市場的衝擊漸浮現。在中短期，筆者估計內地資產管理行業規模將呈收縮，某程度上將導致內地投資者對投資產品需求降低。但最終而言，市場對優質的配置需求也會逐步提升。
這一場監管風暴影響有多大？首先，內地從「資產荒」的情況突然戲劇性變為「資金荒」，估計非規範的金融及投資產品將會被淘汰消失。在進程中，股市、債市及期貨市場均會出現震盪。未來監管的重心將會轉移，但監管的強化乃必然趨勢，為中央政府在過往數年一直強調的，理論上不應帶來過大驚嚇。內地金融市場全面發展，難免觸發點對點的新監管模式，資本市場將會成為監管的目標。
內地貨幣利率主要受貨幣供應的影響，利率趨升的監管屬中國人民銀行管轄的範圍，原則上非直接由嚴監管所導致「資產荒」及「資金荒」的出現，主要由不規範的市場所致。以往在壟斷體制下的高利差逐步縮窄，意味着內地金融效率提高的提升。筆者估計在五年後，內地民眾熱衷於投放資源於金融的熱潮將逐步退潮。
內地經濟正處於「穩中趨升」的過程中，在「投資型」經濟階段發展。市場對內地經濟的信心雖有改善，但仍略顯悲觀的預期，主要是擔心未來增長將呈先高後低。在未來，內地資本市場表現將呈現分化，資本市場將趨向分化，價值投資時代將至，個別具備基本面的股市將面臨估值提升的機遇。
十九大報告指出，內地正式進入中國特色社會主義的新時代，未來三年要堅決打好防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰，上述戰略將成為決定一八年內地經濟和政策走勢的主調。
從「三大經濟引擎」布局出發，內地出口料續受益於全球經濟的良好景氣，但人民幣匯率趨穩、環保成本上升，也會制約出口能力，明年出口增長速度將略低於今年。投資增長速度亦會放緩。針對通脹趨勢，企業債務風險及污染防治將曲線支撐工業品價格，但一七年的高基數將令到來年PPI明顯回落。
不過，筆者估計內地來年的農產品價格或步入上升周期，將推高CPI，有利內地農村精準脫貧。概括而論，內地「去槓桿」將拉動物價上升，但人行將精準調控貨幣容量，保持通脹健康發展。
隨着內地政策重心從經濟增長轉向，堅決處理好防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治的戰役，明年貨幣政策料保持平穩，中央對經濟增長速度波動的容忍將增加。故此，預期內地財政政策將減少投資支出，改為用於上述三大戰役領域。中央將更重視防範系統性風險，統一監管政策陸續出台。
早前公布的政策檢討或許只是前菜，將有更多的統一監管政策落地，全面堵塞以往漏洞。
在這樣的背景下，A股亦將進入去槓桿的新階段，在汰弱留強的價值投資理念下，資金將需要尋找能夠持續發展的新投資標的，在平衡風險的原則上理性投資。牛市難現，狂牛難忍，慢牛何處尋？將成為投資界的新題目。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納