上周三香港懸掛十號風球，影響甚大。同一日，北京舉行重要會議，由國務院總理主持召開國務院常務會議，推動一系列的「央企改革」政策，進一步部署央企深化改革降低槓桿的工作，以促進企業提高質量及增加效益。
筆者尤其關注的是，央企作為國民經濟骨幹，在國企改革中具有引領和示範作用。央企在持續深化改革，深入推進供給側結構性改革，在化解淘汰過剩落後產能、防控債務風險、推進提質增效、提高核心競爭力等等重點領域，成效顯著。
今年頭七個月，央企利潤總額由去年同期的同比下降3.7%轉為同比增長超過16%，而資產負債率比年初則下降0.2個百分點，成績不俗。中央希望借助經營效益回升的機遇，把握時機將國企降槓桿列為國家「去槓桿」重點，期望能全面降低整體負債率。
在這趨勢下，筆者認為主營業務較為突出及兼具優勢的國企將會受益，但企業若希望通過融資進行多元擴張的模式或會受阻。
在落實國家政策方面，筆者估計在未來四個月，國家在審批國企融資項目時將會較為審慎，國企必須強化自身的主營業務發展，只有一些具備較為專業性、主營業務較為突出的優勢國企才能在這場汰弱留強的競賽中得益，而主營業務或經營目標不明確的國企，未來發展將會受限，或遭淘汰。
在去槓桿的前提下，企業採取多元渠道來降低債務水平，而非作多元擴張，故此整體國企融資規模將會受限。不過，混合所有制改革依舊為國策重點。筆者認為員工持股計劃試點，以及部分引進局部外資或民間資本的混合所有制改革計劃將有望落實。與此同時，國家將全面推動內地債轉股及混合所有制模式。在監管上，內地金融監管將加強管控企業的債務水平，直接調控實體經濟，務求內地實體經濟能健康發展。
今年三月底，中銀監部署開展「三違反」（源自45號文，指違反金融法律、違反監管規則、違反內部規章）、「三套利」（源自46號文，監管套利、空轉套利、關聯套利）、「四不當」（源自53號文，不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費）專項治理工作，一般簡稱為「三三四」大檢查，檢查重點在於銀行同業和理財業務。
上周，中銀監通報指「三三四」大檢查的自查階段已基本完成，下一階段將開展問題整改、依法從嚴監管及進行監管檢討的工作，重點是治理同業、理財和表外業務，內地銀行業的整頓將會正式開始。這次工作通報傳遞了一個重要訊息，有關對嚴監管結束或趨於寬鬆的幻想是不切實際的。
人民銀行早前面對上海銀行間同業拆放利率（Shibor）高位震盪及流動性趨緊下，並無加大淨投放力度，反進行了淨回籠，反映中央傾向維持流動性偏緊式平衡。
在內地嚴監管控槓桿的調控思路下，九月將出現大量同業存單到期，適逢季末效應，筆者估計內地Shibor將繼續高位，這將直接加強內地金融機構去槓桿的意願。在資金收緊及資金惜貸惜用情況下，央企龍頭將存在資金優勢，投資價值將尤其凸顯。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納