名家筆陣：日谷通脹困難重重

安倍三支箭失效

安倍晉三在一二年十二月二十六日贏得大選，再次擔任日本首相，並推出被稱為「安倍三箭」的刺激經濟及推動通脹達到2%的措施，分別是採取寬鬆貨幣政策、擴大財政開支及推行結構性經濟改革。

然而，第一支箭亦未達標，雖然日本整體通脹率在一四年初一度逼近4%，但這主要是受到日本政府一早宣布將於一四年四月一日起，將銷售稅率由5%調高到8%所推動，此外亦計劃在一五年十月進一步上調到10%，結果未能推行並宣布延遲至一九年，更下令針對特別產品，例如食物及飲料實行減稅措施。

消費疲弱GDP微增

雖然日本自去年十月以來擺脫通縮，然而，通脹率仍然偏低，五月份整體及核心通脹率只有0.4%，而去年九月宣布採取孳息率控制措施，將十年期債息維持在零水平，短期利率則維持在負0.1厘，如此希望銀行業增加對外貸款，從而推動消費，支持經濟增長。

雖然日本GDP在今年首季按年增長1.3%，亦是自一五年第二季以來連續八個月按年上升，但家庭開支在五月份仍然按年下跌0.1%，是連續15個月下跌，四月份薪酬按年升幅亦只有0.4%，安倍晉三呼籲企業增加員工薪酬似乎未有太大效用。

人口老化成主因

事實上，日本人口老化才是通脹持續低迷的主要原因。從每5歲劃分為一組的年齡層所見，65至74歲的人口佔比亦達到33.6%，與美國的21.7%相差甚遠，雖然德國的人口結構與日本相似，但其20至59歲的人口佔比為53.9%，日本則為48.9%。

除此之外，日本為全球出生率第二低的國家，加上其移民政策及儲蓄習慣，都打擊了內部消費，欲要靠旅遊業帶動消費，日圓匯率就起到關鍵影響。

上周主要貨幣以日圓表現最差，美元兌日圓上升0.97%，令到日圓成為主要貨幣之中，唯一兌美元貶值的貨幣。

在七大先進國之中，只有日本仍然傾向採取寬鬆貨幣政策，上周日本十年期國債孳息率由上周最低0.049厘急升至最高0.094厘，並創今年三月十五日以來最高收市價，日圓匯價預料在息差持續擴大下受壓。美元兌日圓傾向突破去年底的高位118.69，以費波納奇100%擴展幅度計算，匯價傾向上試127.70。

鄭廣復

金道集團投資研究主管

作者：鄭廣復