自去年下半年以來，市場出現分化的行情，低估值的大藍籌股股價扶搖直上，高估值的成長股則掉頭向下。踏入一七年第二季以來，市場分化更出現了極端的情況，除了少數「漂亮50」（Nifty Fifty）概念股屢創新高以外，其餘個股就普遍下跌。我們應如何理解這種市場態勢，以及把握相關的投資機會呢？
四月中旬以來，市場進入調整期，監管趨嚴和去槓桿化持續推進，令私募基金業績同樣陷入泥潭之中。雖然部分私募在五月仍創出較好業績，但行業整體平均表現卻是負1.15%，仍有正收益的比例不到三成。
自○九年以來，中小市值公司的表現搶鏡，尤其是對一眾殼公司來說，堪稱超級大牛市，讓價值投資者一度無所適從。究其原因，在於A股並不是一個市場，而是無形中有兩個市場，並且有着完全不同的遊戲規則。
第一個市場的遊戲規則，是「事件驅動加制度套利」，最典型的就是殼公司，炒家在一二級市場間做價差套利，就可以賺得盆滿缽滿。除了極少數的真正成長公司，大部分受市場追捧的公司，僅僅是因為其「殼的價值」。
第二個市場的遊戲規則，則依然是基本面和估值，這同港股、美股等全球主流資本市場的遊戲規則差別不大。事實上，在○八年以前，以及一六年以來，這種價值投資理念同樣適用於A股市場。
雖然A股整體估值看起來並不便宜，但大部分泡沫都在第一個市場，第二市場中的大部分公司，估值水平和海外主流市場相當。隨着近期貴州茅台（600519.SH）、美的集團（000333.SZ）、格力電器（000651.SZ）等績優股的股價屢創新高，關於「漂亮50」和價值投資的話題也變得熱門起來。
接下來的投資策略，其重點將包括以下幾方面：一是得益於資產負債表修復的企業；二是得益於行業集中度提升的企業；三是受益於結構性改革的機會。
在內行人看來，中國資本市場正在迎來中長期的重大變化，始於○九年的「事件驅動加制度套利」的模式或將壽終正寢，傳統的價值投資理念回歸成為主流，市場也將回歸於真正的價值創造，A股市場將迎來八年來的最大變局。
中期來看，在金融去槓桿化對於無風險利率的壓制消散之前，A股市場出現大升的機會不大，因此管理好收益預期至關重要，倉底配置股份應繼續堅守景氣板塊和市場拐點的方向。
中資基金經理 姚遷（作者為註冊持牌人士）