名家筆陣：中國股市欠「牛味」

有市場人士認為，指數持續下跌主要與推出嚴厲監管政策及央行收縮市場流動性有關，但實際原因並非如此。

間接融資比重高

中國股市之所以一直無法交出與經濟增長相配的成績，既關乎政府對股市過度參與，也與金融改革的大思路有關。近期中央及金融相關部門，基本上都認為最大問題就是市場結構不合理，就是以銀行為主導的間接融資比重過高，及以證券市場為主導的直接融資比重過低，造成企業債務比重高、融資成本高及中小企業融資困難。所以急速發展直接融資、讓更多企業上市，成為國家金融市場發展的重大戰略選擇。

但是，如果中國股市的基礎性制度沒有準備好，股市要想發展起來是不可能的。更何況，當前中國的信用體系仍是由政府隱性擔保的制度安排，那麼在這種情況下要快速發展中國股市是根本不可能的。如果要超越式發展，中國股市的風險一定大增。

今年中國上市公司IPO大躍進，表面上是要疏導為企業融資打開方便之門，降低企業的融資成本。但為何中國企業會湧入A股市場，甚至不少在歐美及香港已上市的企業都千方百計回歸A股市場？因為公司可借上市一夜暴富。當前中國股市是一個零和博弈的市場，大量公司IPO，受傷害的肯定是中小投資者，中小投資者豈能不用腳來投票退出市場？在這種情況下，中國股市能夠繁榮起來嗎？

市場獨缺科網股

今年歐美及香港股市上漲的動力，主要是科網股所帶動。如果歐美及香港的投資者沒有投資在科網股上，指數雖然大升，但其持股股價可能在跌，投資者根本分享不到股市上漲的成果。

最近高盛報告指，年初至今標指成分股中，10隻為指數貢獻了46%升幅，而這些主要是科網公司－Apple、facebook、亞馬遜、Google母公司Alphabet及微軟等。

在歐美和香港股市，甚至中國股市，市值只佔市場20%的股票，往往成了股市上升的主要動力。今年以來，對美國標準普爾指數上漲作出主要貢獻的，正是科網巨頭。而最近中國股市頂住指數不下跌的，則是以國有銀行為主的所謂大藍籌。

中國股市已發展近30年，但為何就是沒有如Apple、騰訊這樣的持續快速增長的上市公司呢？中國股市所謂大藍籌以國企為主，根本沒有科技巨頭。

儘管騰訊和阿里巴巴是中國公司，但分別在港、美上市，否則若然在內地上市，也會把這些股份染成怪物，這是中國證券市場的制度使然，亦即是常說的：「好的制度安排可以讓壞人也得守住底線，壞的制度則會把好人變成壞人」。所以，如果中國股市的市場規則不能夠從根本上改革，股市想牛起來殊不容易。

易憲容

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容