名家筆陣：規管新股 恐魔高一丈

部分改全公開認購

過去年多以來，透過全配售方式上市的創業板新股普遍在掛牌後，股價都不尋常以倍數上升，惹來監管單位關注，認定是由於透過全配售的股份大部分落入少數人手上，令市場公眾持股流通不足，莊家藉此上下其手所致，故加緊規管尺度，全配售新股機制受質疑。

面對異常情況，證監會的治本方法是，在今年新春前後接連叫停數家已通過審批，完成配售程序並立即要正式掛牌的創業板企業，另罕有勒令一家掛牌僅半天的創業板新股停止買賣，要求有關企業釐清市場有足夠股份流通，最後才放行，讓其復牌。

至於治標方法，從這個多月以來，創業板上市新股全配售的銷售模式幾已絕迹，新上市股份都採取主板行之多年的10%供公眾認購，90%國際配售的模式，其中有兩家更採取100%全公開認購方式等迹象，或多或少可見端倪。雖不能斷定這是當局干預的結果，但起碼說明在現階段要在創業板上市而用全配售方式售股，或已此路不通。

反應奇熱顯露端倪

至於這些改變方式銷售股份的創業板新股，市場反應如何？答案竟是全部過關，股份全都銷售出去，當中公眾認購部分最多竟收逾6,000份申請，最少也有約2,000份，兩家以全公眾申購的創業板企業，都分別收到約2,000份表格，反應算「熱烈」，尤其是後者兩個全公眾申購的例子，某程度或否定我說欠知名度的企業沒有配售機制配合，集資上市計劃恐難成功的說法。

這些創業板新股採用全公眾申購，為何也能獲那麼「熱烈」的反應？筆者不便推測，但我不妨引述一位專欄作者所說的話，或可見到些端倪。他在評論獲證監會放生、恢復掛牌的某創業板股份時，指有關股份為滿足證監會要求，做了些表面工夫，讓股份分布到由72家那麼多的證券行持有，這些不乏是創業板股份買賣常客的證券行，當中有21家竟都是只持有最基本的一手貨者，他質疑這究竟代表了甚麼？

禁全配售難打造市

我不敢肯定收緊甚至禁絕採用全配售機制，便可保證市場真正有足夠股份流通，堵截過去的「造市」行為；沒有配售機制配合，改為公眾申購方式，對於有心造市者所須的只不過是改轅易轍，另作安排。說到底，沒有人認識、欠知名度的企業豈能吸引數量那麼多的公眾來認購？尤其是散戶普遍對股市的興趣仍低迷，更是難以想像。

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許照中　

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委任獨立非執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者：許照中