對沖國度:港鐵勝中移贏在管理

港鐵公司(00066)在一些香港人心目中形象欠佳,但其實是相當之好的投資對象,最好的對比會是中國移動(00941),過去十幾年,平均每年回報跑贏中移6%以上,表現放到離行離列。

港鐵和中移相同之處,是大家原本都同樣有可觀的利潤墊底,又有一個龐大的用戶基數可供發揮,成績結果差天共地,反映出中港文化的不同。

港鐵上市之初,基本上是地產公司,現時就算賣樓盈利消失,依然是一間核心盈利接近100億元的藍籌,關鍵是不斷地累積資產以及充分利用現有及潛在客戶的價值,包括營運商場,地鐵站商舖及廣告,以至八達通卡等等。回帶到十幾年前,港鐵管理層是可以大安旨意食老本,畢竟是一隻公用股,無必要太過進取。

安逸是中資公司弊病

反觀中移,有龐大用戶基礎接近壟斷的優勢,卻未像港鐵一樣,發掘當中的商機,例如開發廣告以及支付系統等等,結果逐漸受到科技挑戰,短訊以至漫遊等業務,都敗於騰訊控股(00700)手上。最大敗因是太好景,根本不需要求變,到危機已經殺埋身,發覺就已經太遲。

中移盈利多年來縱有增加,股價卻不前,就是投資者擔心盈利質素會倒退。不少中資公司都有這種死於安逸的弊病,難怪估值不高。

同樣是職業管理人而並非大股東,港鐵所展現出的拚博精神高出幾班,是值得香港人驕傲,並非單純把握住資產膨脹期順流而上這麼簡單。

豐盛金融資產管理董事 黃國英(作者為註冊持牌人士,基金持有港鐵及騰訊)