名家筆陣：IPO取代發債行不通

對於如何化解中國企業債務負擔過重問題，國人一向高論是，中國企業的債務負擔過重，最重要問題是中國融資結構不合理，即企業間接融資比重過高，直接融資發展嚴重落後。發展中國的直接融資及增加其比例，特別是股票融資，是促進實體經濟企業發展、降低銀行風險、降低企業債務風險最有效工具，是緩解「融資難，融資貴」的必要舉措。

從一四年下半年開始，政府就有此明確傾向，冀以股市發展來緩解企業融資問題，以此推動實體經濟發展，及以股市財富效應來增加居民消費。惟一五年股市波動，不僅沒有達致政府所願見目的，反令投資者信心大跌。從一五年下半年起，股市進入一個自我修復及投資信心恢復期，期間政府沒有放棄股市這個基本功能，尤其進入一六年下半年起，政府又加快IPO步伐。

A股信心仍未恢復

在一六年，IPO宗數和融資額創近5年來新高，再融資規模創紀錄。隨着一七年樓市可能面臨調整，政府又可能把經濟增長及企業融資的焦點放到股市上。政府冀IPO加速擴容，既可化解企業債務過高風險、降低企業融資成本及增加企業融資管道，又可為今年經濟增長增加動力。

不過，股市很難承擔如此重大責任。若政府僅按一些所謂專家所指理由而這樣做，也許會如一五年股市暴漲暴跌、一五年人民幣匯率持續貶值、及一六年房地產泡沫吹大的結果一樣。

對於股市來說，並非股市規模大小能容納多少新股發行的問題，而是投資者信心問題。股市信心還未到具有正常及健康的階段，想投資者入市並不容易。

樓市資金難返股市

許多人指望隨着一七年樓市調整，一六年湧入樓市的資金會回到股市，這可能是一廂情願。前十幾年凡是湧入樓市投資的，由於樓價只升不跌，沒有誰不是狂賺的，要投資者退出幾乎不可能。樓市以炒作為主導，調控又未令樓價跌，投資者因而不會退出，資金如何可流向股市？

在當前股票審批制的發行制度下，在股市的信心自我修復的過程中，若以一般性股市理論來討論IPO問題，並以此加快IPO的發行速度，不僅股市信心難以恢復，反之會再惡化，由此引發股市指數下跌也正常。

改革上市始有轉機

市場一旦發現這種意圖後，投資者唯一選擇只能是走為上策，股市下跌無可避免。只有股票發行制度轉向註冊制，增加IPO發行速度，才能達到優化上市公司品質目的。惟股市發行制度與註冊制相差太遠，政府對此得認真考慮，否則股市要走出困境是難上加難。

易憲容

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容