名家筆陣：匯貶走資惡性循環

然而，最近人民幣連續數日回升，連同離岸人民幣拆息也告扯高，人民幣匯價已不再是持續向好或向淡這麼簡單，今年人民幣會如此波動，投資者需要注意！

資本帳管制存漏洞

人民幣匯率改革的一個重要里程碑，是二○○五年人民銀行推出的匯率改革政策，自此人民幣匯率實行以市場供求關係為基礎，並以一籃子貨幣為參考的管理浮動制度。當時，人民幣被認為低估，加上金融海嘯後美元量化寬鬆，自此人民幣兌美元的匯價長期保持升勢，上升周期達十年，人們亦習慣了強勢的人民幣。

可是，在管理浮動匯率制度下，人民幣匯價是以一籃子貨幣為參考，而不是只看美元兌人民幣的匯價，若果不只看美元匯價，人民幣兌一籃子貨幣匯價仍相對穩定。當步入加息周期而美匯上升時，美元兌所有貨幣都會走強，人民幣兌美元匯價向下亦有其道理。

事實上，聯儲局已表明今年大有可能加息三次，聯儲局官員一向比較保守慎言，因此預期的加息次數幾可確定，而且或許不止三次。由此觀之，美元匯價的大格局是看好，人民幣在強美元下自是熊氣不減，在去年底市場已有說法，認為今年人民幣兌美元有兩至五個百分點的貶值幅度，上星期甚至有大行大膽預期，今年底前港元兌人民幣將見一算！

現時內地經濟正值轉型，發展上因體制局限令發展步伐不能配合，人民幣匯價當然向下，在經濟理性下資金自然外流。雖然中國實行資本帳管制，可是管制措施並不奏效，種種限制措施只能針對受規管的資金外流，在政策漏洞下資本外流大勢難以改變，除非內地在規管上實行霹靂手段，甚至連經常帳也大加規管，否則資本流走狀況在收斂一陣子之後，又會有另一波的資本外流。

對內地而言，人民幣匯價已是一個金融安全的考慮，現時人民幣的貨幣政策過度寬鬆，主要是針對內地經濟的疲弱，可是在美國可能加息三次的前提下，中美息差若是過大，內地或被迫收緊貨幣政策或是加息，中國經濟就更加雪上加霜，增加人民幣的貶值預期。這是一個不良的連鎖反應，因為貶值預期會加劇資本外流，結果人民幣再承受更大的貶值壓力，內地也有制訂更多規管人民幣資金的可能。

人行對策料「走着瞧」

面對這個難題，人民銀行很可能會採用一種「走着瞧」的策略，一方面不願看見資金大幅流走，另一方面也不願意不計成本支持人民幣匯價，投資者在不明朗情況下減持人民幣資產會是理性的選擇。

蘇偉文

香港浸會大學持續教育學院院長，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。

作者：蘇偉文