最近人民幣匯價大起大落,早前人民幣兌每美元匯價持續下跌,由於港元和美元掛鈎,港元兌人民幣也走強,找換店每天人民幣的兌換價都向下,市場呈現對人民幣匯價悲觀的看法。
然而,最近人民幣連續數日回升,連同離岸人民幣拆息也告扯高,人民幣匯價已不再是持續向好或向淡這麼簡單,今年人民幣會如此波動,投資者需要注意!
人民幣匯率改革的一個重要里程碑,是二○○五年人民銀行推出的匯率改革政策,自此人民幣匯率實行以市場供求關係為基礎,並以一籃子貨幣為參考的管理浮動制度。當時,人民幣被認為低估,加上金融海嘯後美元量化寬鬆,自此人民幣兌美元的匯價長期保持升勢,上升周期達十年,人們亦習慣了強勢的人民幣。
可是,在管理浮動匯率制度下,人民幣匯價是以一籃子貨幣為參考,而不是只看美元兌人民幣的匯價,若果不只看美元匯價,人民幣兌一籃子貨幣匯價仍相對穩定。當步入加息周期而美匯上升時,美元兌所有貨幣都會走強,人民幣兌美元匯價向下亦有其道理。
事實上,聯儲局已表明今年大有可能加息三次,聯儲局官員一向比較保守慎言,因此預期的加息次數幾可確定,而且或許不止三次。由此觀之,美元匯價的大格局是看好,人民幣在強美元下自是熊氣不減,在去年底市場已有說法,認為今年人民幣兌美元有兩至五個百分點的貶值幅度,上星期甚至有大行大膽預期,今年底前港元兌人民幣將見一算!
現時內地經濟正值轉型,發展上因體制局限令發展步伐不能配合,人民幣匯價當然向下,在經濟理性下資金自然外流。雖然中國實行資本帳管制,可是管制措施並不奏效,種種限制措施只能針對受規管的資金外流,在政策漏洞下資本外流大勢難以改變,除非內地在規管上實行霹靂手段,甚至連經常帳也大加規管,否則資本流走狀況在收斂一陣子之後,又會有另一波的資本外流。
對內地而言,人民幣匯價已是一個金融安全的考慮,現時人民幣的貨幣政策過度寬鬆,主要是針對內地經濟的疲弱,可是在美國可能加息三次的前提下,中美息差若是過大,內地或被迫收緊貨幣政策或是加息,中國經濟就更加雪上加霜,增加人民幣的貶值預期。這是一個不良的連鎖反應,因為貶值預期會加劇資本外流,結果人民幣再承受更大的貶值壓力,內地也有制訂更多規管人民幣資金的可能。
面對這個難題,人民銀行很可能會採用一種「走着瞧」的策略,一方面不願看見資金大幅流走,另一方面也不願意不計成本支持人民幣匯價,投資者在不明朗情況下減持人民幣資產會是理性的選擇。
香港浸會大學持續教育學院院長,主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治,在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文,並著有多本作品。
作者:蘇偉文