投資動向：挑選內銀有數計

配合國家去產能的供給側改革，同時間解決戰略行業的債務問題，今年十月，久聞樓梯響的債轉股方案陸續公布細節，暫時措施較市場估計理想，銀行本身繼續專注於處理貸款。債轉股措施主要透過第三方金融資產管理公司實施，銀行不直接投資企業股權，措施短期料可達致雙贏局面，債台高築的企業在財政上得到喘息空間。

近年銀行業不良貸款持續上升的趨勢可得以紓緩，基於現時內銀估值普遍偏低，且在內地低息環境持續、債市火熱之下，擁有吸引股息率的內銀股，在第三季業績確認短期營收觸底下，中短期內有被大行上調評級及業績預測的空間，第四季有條件維持優於大市強勢表現。

內銀經營環境有所好轉。

主要內銀股一覽

淨息差收窄壓力降

綜合看第三季內銀股業績，收入增長表現普通，撥備前利潤與去年同期比較微減2%，是○九年以來首次，可是受惠於信貸成本降低，淨息差收窄壓力減輕，整體而言，第三季內銀業績依然看到谷底回穩的徵兆，平均股東應佔溢利錄得約4%增長。

同時，若按季度與按年比較都有所改善，中小型與大型內銀之間，前者在第三季表現稍優於大型銀行，首五大銀行平均溢利增長率1%，當中以工商銀行（01398）表現較失色，倒退0.2%，中國銀行（03988）增長2.4%表現最佳。中小型銀行中，則以重慶農村商業銀行（03618）增長最勁，達12.2%。

至於最值得關注的不良資產方面，則以大型銀行稍勝中小型銀行，不良貸款佔整體貸款組合比率，平均按季升3.6個基點至1.61%，但首五大內銀卻輕微回落0.4個基點，當中以建設銀行（00939）表現較佳，由第二季的1.63%回落至第三季的1.56%，中型銀行則以民生銀行（01988）改善幅度最大，由第二季的1.67%回落至1.57%。

四大行料率先跑出

過去幾年，基金見到內銀股無不耍手擰頭，在經營環境漸見好轉下，熱錢一旦重新進場，可以預料市值大的領袖股將成為首批受惠者。四大行中，工行首三季利潤為2,227.9億元人民幣，增長0.4%，增長主要來自規模擴張及成本控制得宜，抵銷了息差及撥備費用的壓力。

農業銀行（01288）首三季賺1,541.7億元人民幣，按年升0.6%，增速同樣較上半年輕微放緩。農行是四大行中不良貸款比率最高的，第三季為2.39%，較年中2.4%僅輕微回落1個基點，首三季手續費及佣金收入增長9.8%，排在四大行之首是其業績亮點。

建行首三季股東應佔溢利1,938.3億元人民幣，按年升1.1%，幅度與上半年相若，不良貸款比率的改善幅度是四行之最。

至於中行，首三季股東應佔溢利1,348.1億元人民幣，按年升2.5%，主要來自出售子公司的收益及少數股東權益大幅增加，期內手續費及佣金下跌，淨息差收窄至1.76厘是四行最低，是較失色之處。

大戶現買貨手影可跟風

現時內銀股低廉的估值，相信已充分反映短期息差壓力及不良貸款的問題。回顧二○○八年美國次按風暴引爆金融海嘯至今，全球低增長漸成常態，中國未能獨善其身，在內地GDP由高走到中低增長，銀行暴利日子不再，整體估值早就進入修正周期。

投資者可參考恒生中國H股金融行業指數中，內銀佔指數比重逾一半（其餘成分為保險及券商股），指數自○七年見頂後，去年五月在A股政策牛市進入高峰，指數曾反彈，與歷史峰頂相去不遠。可是，以成分股平均市帳率計算，卻是風光不再，○七年底巔峰時期達到5.48倍，去年股市狂潮，指數於高位時亦不過是1.55倍水平，在市場普遍對國企金融股，自行加進極高的風險溢價之下，完全抵銷了期間上市企業盈利及資產負債表的增幅。

風險胃納有所回升

不過，經歷漫長調整期，恒生中國H股金融行業指數的平均市帳率，於今年二月低見0.8倍後，有迹象谷底回升，近日輾轉返到0.94倍水平，反映市場對國企金融股風險胃納回升的情況。

四大內銀股由年初至今股價變動介乎跌0.6%至上升5.4%之間，跑贏同期國企指數的1.7%跌幅，表現也優於大市，在在可見基金大戶新一輪的資金部署，已從過去幾年對內銀及金融股敬而遠之，清倉離場，到逐漸低位重新收集的手影，趁着內地數據回暖及季績的確認，股民可考慮跟風上車。

錢修