名家筆陣：中國經濟走回頭路

重蹈擴張信貸添亂

中國新增貸款由七月份約4,636億元人民幣，急升至八月份約9,490億元人民幣，升幅達1.05倍，大部分新增貸款流向從事基建的國有企業和房貸市場。單看今年首八個月國內基建總投資額已達1.15萬億元人民幣，與去年同期相比，增長7.5%。同時，八月份新增貸款中，70.6%（即6,700億元人民幣）流向樓按。這些數字帶來兩個重要啟示。

首先，中國為求達全年6.5至7.0%的年增長率，不惜重蹈過往透過擴張信貸流向基建，帶動增長，這反映中央領導未能真正脫離以往以信貸、基建投資拉動經濟增長模式，在現時的低息環境下，短期仍可作維持增長，但長期而言，不但不能奏效，更為金融市場帶來更大隱憂。

國際貨幣基金組織（IMF）在十月發表的中國經濟年度評估報告指，中國的非金融國有企業的貸款佔銀行總貸款一半，但產出僅佔工業總產出五分之一，這表明沒有生產和盈利能力的國企仍未關閉，甚至仍續獲信貸，把信貸流向效率偏低的國企和基建投資，只會令信貸國內生產總值（GDP）比率不斷向上，此比率自○八年的125%不斷攀升，估計到今年年底見253%。

恐無助提升生產力

這意味中國經濟要利用更多信貸才能製造一單位的GDP，投資效率不斷下滑，當國企未能如期還債，只會引發金融市場不穩定性。

當大部分新增貸款流向樓按，加上低息環境下，短期樓市必活躍，樓價上升帶來的「財富效應」（Wealth Effect）也必然為停滯經濟帶來一點穩定作用，但流向樓市的信貸對工業和服務業帶來的生產力提升十分有限，重要的是一個經濟長遠增長，最終取決於資金能否投入能提升生產力的環節，如教育、在職培訓和科研範疇。

宜速改革 棄設目標

中國要擺脫中長期經濟增長隱憂，就必要放棄設定短期增長目標，盡快切實執行增長模式的改革，寧可接受短期較低的增長，停止向經營狀況不佳的企業和投資項目放貸。將資金流向可提升生產力環節，這才能夠保證中國長期增長動力。

鄺志良

香港公開大學人文社會科學院副教授，主要研究包括中國經濟政策及發展。