名家筆陣：國際化損港股估值

市盈率遠落後多國

港股估值為甚麼一直遠落後其他主要市場？以過去五年恒指平均10.3倍市盈率計，長期平絕全球，更連九七年回歸前後的平均13至14倍也大大不如，原因何在？

本地市場經多年努力打造，成為全球主要國際金融中心之一，加上嚴謹而有效率的監管制度，以及高水平的企業管治要求，無疑已能吸引國際資金安心投資，我們股市的整體市值，由於有大小內企相繼來港上市的支撐，已能站在環球前端，交投也大大增加，一切條件算是具備。

我們還有內地這個全球第二大經濟體作後盾，照理必然是覬覦內地投資機會的國際資金追逐之所，但股市表現卻一直不濟，在百般有利條件支持下，暫不跟內地的17倍比較，就算是相對經濟千瘡百孔的日本，以至飽受政治等因素困擾的英、德、法等地股市的估值還要低一大截，實難以找到合理解釋。

筆者最近看過一篇文章，當中把港股市場估值長期跑輸其他市場的原因，歸納為香港股市上市企業行業性過於單一，只單靠金融、保險等服務性行業，以及房地產經營和管理等支持，不夠多元化，而且市場欠製造業需求，加上樓市前景看淡，因此估值與表現一直落後於其他市場。

市場行業未算單一

我認為，這是單從經濟理論層面上得出的結論。港股經多年努力，吸納大小國企與民企在本地上市，目前內企佔去本地市場總市值已超逾六成以上，上市企業類型因此已是甚麼行業都具備，並不單一，港股儼然已成內地整個經濟體其中大小企業的一個縮影，看港股市場包括其估值，已不能再單純從本地市場本質來衡量，而是要把內地整體經濟發展趨向加入考慮。

在這方面，內地經濟無可否認正處下行趨勢，然而以年均6.5至7%的經濟增長率倘若能保持，其實在全球經濟體中已是無出其右，經濟短期欠景氣，包括人民幣匯率預期可能再貶值，實不應過分被強調，並影響對於內地經濟發展的中長期看法。

國際資金掌話語權

目下本地市場估值，在我看來被過分低估，有這個情況，乃是關係我們市場話語權不在自己手中，而是由國際資金操控，根源便是由我們市場走向國際化開始。

（從港股市場A股化說到內地股市之二十三）

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許照中　

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委任獨立非執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者：許照中