名家筆陣:A未入摩 關體制事

上月環球金融市場關注英國公投脫歐後影響,市場關注鎊匯、英國未來或大幅減稅、基金停止贖回等。其實,內地股市未能進身MSCI也是一項大事,只是英國脫歐一事影響太大,致A股進不了MSCI討論得不到應有關注。

以內地作為世界第二大經濟體來說,MSCI環球資本指數沒有A股份兒,理論上難說得過去,以前MSCI調整指數成分股時,每次都有傳聞說A股或會納入這個市場重視的指數內,但每次入摩的預期都落空。

有趣的是,一些在境外掛牌的中資股,早已是MSCI另一些沒那麼受重視的指數成分股,又或是其他機構推出的指數成分股,可見A股入不了MSCI並不是個別公司問題,而是整個內地股市問題,因只要在境外掛牌交易,這些障礙便沒有。

未全開放予境外

其中一個重要障礙,是內地股市未完全開放給境外資本。現時境外資本要合法地投資內地股市,主要靠合格境外機構投資者(QFII)來進行,但QFII有很多規限,令A股不能被境外投資者熱捧,如QFII是有資本贖回限制,現時內地限制QFII每月贖回金額,不能多過上一年度QFII內淨資產值的百分之二十,即投資A股不能即時套現,對國際投資者及基金來說,這是一個很大困擾,國際機構投資者很多時有需要套現,不能隨時贖回,等於拒絕他們,自然成為A股加入MSCI的最大阻礙。

法規監管欠信心

其次是內地法規監管還是令人無法有充分信心,如今年初實行的熔斷機制,實行不到一周便取消,予人朝令夕改印象。再者,內地很多上市公司動輒停牌,交易所執行停牌新規例的成效又惹懷疑,這也是另一個投資者有戒心的地方。需知A股內停牌股份不少,投資者套現能力受打擊,停牌後復牌安排更是棘手問題。機構投資者害怕的是政策的不確定性,在無法令機構投資者釋懷之時,要入MSCI並不易。

另一相關困擾,是有關A股產品,現時中國監管機構會對A股產品審批,當中有不少限制,對國際機構投資者來說,由內地監管機構審批不是問題,問題是遊戲制定。

產品審批不明確

國際機構投資者關心的是審批準則,他們不會只是單單買股後持有的被動式投資,而是會有其他相關投機、對沖等活動,若這些活動審批程序不明確,對他們來說是一個很大的局限。

總之,A股未能進身MSCI指數,關乎的是內地股市體制問題,而不是經濟考慮,在內地股市體制改革還未能配合國際市場之時,A股要入MSCI並不容易。

蘇偉文 

恒生管理學院商學院院長兼金融學教授,主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治,在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文,並著有多本作品。

作者:蘇偉文