名家筆陣：歐日量寬為何失敗？

在各個主要已發展經濟體系（美國、英國、歐元區及日本）之間，近年推行兩種不同量寬。聯儲局及英倫銀行推行的量寬大致成功，是因這些措施以購買非銀行業債券為目標，直接增加企業及家庭持有的資金或購買力，及減低私營機構負債。

美曾以扭曲操作修正

相反，日央行及歐央行推行量寬成效不大，是因措施以購買銀行債券為目標，並無增加企業及家庭持有的資金或購買力，以及並無減低私營機構負債。

央行於設計量寬計劃時應遵守以下兩項守則：

首先，央行只應購買非銀行業債券。量寬主要目的是（或應該是）增加貨幣供應。若央行購買銀行債券，便不能保證貨幣供應將會增加。反之，購買非銀行業債券則確保能創造新存款，從而增加貨幣供應。

其次，央行只應購買長期債券。降低長期孳息（令孳息曲線趨於平坦）只是目的之一，更重要的是，央行資產組合不會因為持倉到期而受損。如此，注入經濟的資金便能長時間維持穩定。

日央行不斷違反以上守則，歐央行則主要違反第一條守則。於第二輪量寬期間，聯儲局曾短暫購買國庫票據而非長債，其後需要進行扭曲操作糾正錯誤。

事實上，最基本問題是，歐央行和日央行嘗試透過銀行體系創造信貸的正常途徑去落實量寬。然而，這些渠道已失效，原因是銀行趨於避險而不願放貸，或是家庭和企業仍負債沉重而不願借貸。

須繞過銀行方可奏效

在這兩種情況下，依賴不斷減息的政策難以成功，即使利率處負數亦於事無補。鑑於傳統的傳導途徑並不奏效，若央行冀創造新的購買力、令經濟增長恢復正軌、使通脹重返2%水平，以及把利率正常化，其措施必須繞過銀行業。

正確方法是不可將政策集中於調低利率，反之，應透過買入非銀行業證券（或任何其他資產）直接創造資金，從而為企業和家庭新增存款。儘管聯儲局和英倫銀行在○八至一四年並無明確闡述其政策意圖，但實際上就是這樣運作。

應着眼量化而非利率

換言之，日央行和歐央行應集中於量寬計劃的量化影響，而非利率影響。從另一角度，量寬目的是（或應該是）擴充經濟的購買力或非銀行公營機構的資金，而非藉調低利率鼓勵銀行增加貸款。

日本和歐元區（以及三個歐元掛鈎國家：瑞典、丹麥和瑞士）同樣處負利率環境、經濟增長低於標準及瀕臨通縮邊緣，正值兩地央行均落實錯誤的量寬計劃，事情絕非巧合。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。