名家筆陣：美復甦動力仍持續

信貸增長紓緩影響

然而，我們更應該關注的是銀行信貸增長率。全球主要經濟體中，目前只有美國的銀行信貸增長重返正常水平。雖然聯儲局在去年十二月啟動加息，但整體銀行貸款仍持續以每年8%的步伐增長（截至三月底）；加上私營部門修補資產負債表，減輕加息啟動對美股的影響，使其重上去年十二月的水平。

隨着私營部門逐步修補資產負債表，以及銀行信貸增長回復正常，美國國內需求在今年第一季前半部持續以穩健步伐增長。不過，核心消費物價指數通脹在二月回升至2.3%（下圖），抵銷個人收入及開支在下半季的升幅。核心資本財貨訂單在一月回升3.9%，反映商業設備投資靠穩。

勞動人口就業擴張

基於上述變動及貿易差額下跌0.26個百分點，亞特蘭大聯邦儲備銀行在一六年三月三十一日把GDPNow模型的首季經濟增長預測從1.4%調低至0.6%。由於通脹升幅靠穩於偏低水平，我預期實質國內生產總值將重拾穩健增長步伐。我預測全年的平均國內生產總值增長為2.2%。

另一個持續增長的領域是美國勞動市場。三月份就業職位增215,000個，屬穩健水平，二月份數據向上修訂至245,000個。更重要是，勞動人口和就業大幅擴張，有助三月失業率維持於5.0%的水平。勞動人口參與率自去年九月以來升0.6個百分點至63%，反映上述增長，意味先前抱持觀望態度的長期失業者或感氣餒的求職者，均因就業機會增加而重返勞動市場。

利率短期隨時調整

貨幣政策方面，FOMC在三月中的會議上決定調高聯邦基金利率的目標範圍，並指出「環球經濟及金融發展持續帶來風險」。為了表示其審慎態度，FOMC成員下調一六年底聯邦基金利率的預測中位數至0.875%，並下調一七年底的預測至1.875%，大約相等於在一六年加息兩次（少於去年十二月預測的四次），及一七年加息四次；其他經濟預測則大致維持不變。聯儲局的官方觀點仍比市場預期強硬，例如聯邦基金期貨合約價格反映市場期望在一七年底前僅加息兩次。因此，未來數月可能出現令市場意外的利率調整行動。

展望未來，我認為美國持續近七年的經濟復甦仍未結束，除非信貸狀況出乎意料地緊縮及孳息曲線反轉，否則商業投資和消費開支將可持續目前的增長態勢。

祈連活　

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。