華債務4年內恐超GDP三倍

國際貨幣基金組織（IMF）於全球金融穩定報告指，現時中國企業債務達1.3萬億美元（約10.14萬億港元），當中七分之一是來自利潤不足支付利息的企業負債。

同時，外電報道，三月及四月，七年期中國企業垃圾債與同年期政府債券的息差，擴大17個基點，速度是一四年十二月以來最快的兩個月。以實際數字計算，垃圾債券與政府債券的息差，已由今年一月十九日的352點子，擴闊至379點子，反映沽壓嚴重。

汪濤稱，金融海嘯後，內地政府及企業冀透過增加投資，抵禦外圍衝擊，希望經過一段時間，能為經濟帶來回報；不過，隨着內地企業盈利及現金流惡化，近年新增的信貸主要用於營運資金及支付債務利息的再融資，部分資金更投放至非生產性的房地產市場，工業生產的資產欠缺有效的投放，令資產回報率下降，金融業的開放更加速影子信貸急增。

或釀「債務緊縮陷阱」

惟汪濤指，現時九成五內地債務於內地融資，外債只佔很少，內地高存款基礎及不少企業由國家控股下，未必有人會「拔插蘇」，出現系統性問題可能要數年之久。儘管最終未必會以銀行危機或貨幣危機形式出現，但不代表問題不會透過其他形式顯現，包括資產價格下跌，令內銀可動用的流動性減少，最終引致「債務緊縮陷阱」（Debt Deflation Trap）。

所謂「債務緊縮」源於著名經濟學家Irving Fisher的理論，指市場相當多一部分投資依賴銀行寬鬆的信貸，表面上看是資產價格極度膨脹，實質是「過度負債」。在超過某個臨界點後，任意一個「意外衝擊」都可能導致資產價格暴跌，令到泡沫破滅。

瑞銀：4警號預示爆煲

內地債務問題「爆煲」有何徵兆？汪濤稱可留意四大「警號」，包括內銀貸存比率超過100%、企業毛利及資產回報持續惡化、影子銀行貸款相對傳統銀行貸款比例急增、資本持續淨流出。

他表示，現時內銀官方貸存比率為70%，即使該行將部分銀行非債務資產、資產負債表外的信貸計入，相關比率只近90%，但若貸存比率顯著地超過100%，意味即使盈利下降，內銀信貸急增，但同時銀行存款流失至非銀行市場，此舉將令銀行拆借的資金減少，被迫放慢信貸速度，最終或觸發市場信心崩圍或資產價格顯著下跌。

汪濤又說，企業毛利及資產回報進一步下跌，將令金融機構的資產負債表惡化。若影子銀行貸款急增，將造成更多問題信貸，非政府所能控制。現時內地續有巨額經常帳盈餘及外匯儲備，但若資金繼續大規模流出，將令流動性收緊，觸發信心危機。