名家筆陣：盲抄歐美 A股更亂

投資者結構大不同

我這個看法非純粹個人觀察所得，在我上一篇文章發表後，專欄的另一位作者，青島大學經濟學院易憲容教授在他標題為「劉士余治亂莫急」的文章中有這個說法：「中國股市為何會一而再，再而三地陷入一次又一次的亂象及低迷之中？僅是移植幾條交易規則，僅是引進幾項交易品種就能夠解決問題嗎？但實際上愈是引入成熟市場的交易規則，愈是引入新的交易品種及工具，中國股市更是亂象叢生。」

他又為上述說法下了註腳：「比如股指期貨市場，成了造成中國股市亂象叢生重要的根源，以及中國股市引入的程式型交易工具也是如此。」

易教授看法脗合我在上一篇文章所說，內地若不洞察市場問題所在，盲目引入未必適合現狀的市場制度或投資產品，則內地股市未來恐怕仍難以避免出現禍端，我說的「未必適合」，便如易教授所舉例子股指期貨，程式交易和市場制度或規則例如熔斷機制，以及新股上市註冊制等，這些產品或市場機制在西方金融市場行之有效，但放到內地，便不一定適合，相反還可能給市場帶來亂象。

西方社會如歐美股市，發展歷史有逾百年以上，內地股市自上世紀九十年代初開展至今也不過廿六年，相對前者，成熟程度還有一段頗大距離，尤其是投資者社群的組成，更是兩個不同的結構。

衍品充斥 港曾經歷

隨着五花八門的衍生類投資產品相繼出現，歐美投資市場於過去數十年已愈趨專業，散戶再難憑個人之力跟專業投資者比併，因而早已被邊緣化，被迫買基金，散戶的市場參與性甚低，市場主要由基金經理主導，對於任何市場機制或投資產品較能掌握，加上市場規管制度較完善，不易出重大亂子。

內地市場直到目前為止，卻仍以散戶為主，加上規管制度有待完善，此時遽然引進成熟市場的制度或金融產品，後果顯而易見。易教授說股指期貨等衍生工具，是造成內地股市亂象叢生的重要根源，個人認同這個看法，香港散戶曾經歷八七年股災，多年來飽受衍生類投資產品充斥致擾亂投資步伐及機會，心裏必然也會有共鳴。

（從港股市場A股化說到內地股市之十三）

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許照中　

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委任獨立非執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者：許照中