名家筆陣：要穩A股先穩人幣

人幣沽空潮加劇走資

比如，在八一一匯改之前，全球資金湧入中國市場，中國央行採取對沖方式大量發行人民幣，促使中國經濟高速增長，導致了中國資產價格快速上漲。而人民幣突然由單邊升值逆轉到單邊貶值，也就使得大量資金從中國市場流出。比如在過去13個月，流出中國的資金就高達6,000億美元，從而使得中國外匯儲備大減，中國資產的價格開始全面下調，正好又遇上中國股市異常波動。

在國際市場，由於匯改後人民幣持續貶值，這就使得國際市場的投資者認為未來中國經濟增長面臨着下行的風險愈來愈高，這就可能導致中國對國際市場各種需求將全面下降，從而衝擊全球各國經濟。在這樣一種預期下，國際市場投資者更是對做空人民幣變本加厲。

一波又一波做空人民幣投機潮掀起，這種投機潮不僅會左右人民幣貶值預期，也加劇了中國及全球市場一波又一波的震盪，加劇了資金逃出中國市場。所以，人民幣貶值的問題成了困擾當前國內外市場的嚴重問題，也是中國股市大跌的重要原因之一。

二月十五日，春節後在岸人民幣市場開市，在岸人民幣兌美元匯率收漲1.24%，報6.4944，創今年以來最高收盤價。反觀離岸人民幣從6.5110水平一度跌至6.5354，最後收報6.4993。二月十五日的人民幣匯率又回復到一五年八月時水平，不僅意味着中國政府有決心有能力來對抗國際炒家，改變當前人民幣匯率的貶值預期，而且也意味着讓人民幣的穩定來重新確立中國及全球市場的利益關係及資金流向。如果人民幣匯率能夠穩定，逃出中國的資金就會停止，國內外市場的負面預期就會逆轉。這可能讓全球市場重新回歸到正軌，中國股市也能夠企穩。

管理預期 離岸入手

當然，當前市場最為關注的問題是，人民幣能否真正穩定，以人行行長周小川的話來說，這應該是相當不確定的。因為，當前全球金融市場面臨太多不確定性，各國央行意見分歧嚴重。未來人民幣匯率是否能夠穩定，很大程度上取決於整個經濟形勢。

還有，在周小川看來，如果央行給予市場明確的預測，市場預期就容易變得非常穩固甚至苛刻，反而可能導致一旦不能完全達到預期時，市場就可能反向誤讀。一五年八月匯改以來，人民幣外匯市場所發生的事情就是這樣。

所以，國外市場強調央行匯率政策的公開透明，好像對中國市場不是太適用，因人民幣匯率政策更容易被外部市場投機者利用。

人民幣匯率基本上是由預期來決定，如果預期沒有管理，會容易令市場迷失方向，更是為做空者創造更多的投機機會。所以，人民幣的預期管理效果是人民幣企穩的重要因素。對於人民幣的預期管理，央行應把重點放在離岸人民幣，因這個離岸市不僅市場化程度高一些，也是國際投資者攻擊人民幣匯率的重要場所。

匯制轉變市場難捉摸

還有，對於人民幣匯率問題，周小川認為，外匯儲備、經常項目、投機因素等並非人民幣匯率波動的核心影響因素。部分擾動的因素只能形成短期影響，不具備持續性，真正影響人民幣匯率的重要變數在於採取甚麼樣的匯率制度轉變。比如，是盯住美元固定匯率制度，還是追蹤一籃子匯率制度及國際協商等，中國短期內不會在三者當中確認一種作為下一個十年的標準。這才是當前人民幣匯率問題的最大不確定性。這也是應對國際炒家最有效的方式。

可見，對於人民幣匯率的穩定，中國央行正在採取各種應對方式，但是市場的不確定性及匯率制度轉換，都會增加人民幣穩定的擾動，而中國央行就得根據實際市場的變化不斷調整與應對。所以，人民幣匯率能否穩定仍然是不確定的。人民幣的不穩定當然會影響中國股市，對此，中國央行應該採取更為主動的方式來保持人民幣匯率的穩定，因為這是保證未來中國股市能否穩定的關鍵所在。

易憲容

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容