理財Campus:輪場多異象破解有法

輪證投資是「魔鬼暗藏細節」?在近期異常波動的市況下,有正股跌但輪價爆升的離奇異象外,亦有Put輪(認沽證)買賣差價奇闊,令看中跌市的投資者亦隨時冇錢賺。精明的投資者可借專家們的金睛火眼,上一堂窩輪投資進階班。

異象一:正股挫 Call輪爆升逾倍!?

失守50元大關的渣打集團(02888),上周五單日跌近3%,理論上看好的Call輪(認購證)會跟跌。不過,上周五兩隻同由瑞銀發行的渣打Call輪21649及23836,分別爆升1.33倍及50%,並進身當日窩輪升幅榜第一位及第七位,連當日跟隨SPDR金ETF(02840)急升的相關認購證也隨即失色。難道發行商化身財神,不想好友輸錢?

解構:瑞銀亞洲股票衍生產品銷售部董事總經理于正人表示,21649及23836的行使價分別為78.909元及77.88元,較當時渣打股價44.65元價外逾七成,使輪價對正股走勢的敏感度很低。

投資者心急買Call推高

再者,當日相關窩輪的成交是市場上投資者之間促成的,並沒有透過發行商,所以這僅反映當時有投資者心急買入渣打Call輪,把輪價大幅推高了。例如急升五成的23836,當日的成交量僅60萬份,涉資僅7,500元。同理,渣打股價在本周一急彈一成,看好的21649卻逆市急挫25%,當日的5,000份成交同樣是市場促成,與發行商無關。

儘管渣打不屬港交所定義交投活躍相關資產,但作為流通量提供者的發行商,仍有責任為其產品作回應報價,但相關窩輪的最大買賣差價最闊仍可達20個價位。當然,價位是否合心水很難說。若投資者不想買入的窩輪與正股走勢大幅偏離,宜選擇條款合適的產品。

異象二:Put輪擘價闊到冇錢賺!?

有散戶留意到:「早前難得看中安碩A50(02823)跌勢,買了一隻滙豐發行的安碩A50 Put輪15566,還記得上周五交易時段內安碩A50微跌0.3%時,15566由前收市價0.142元升逾4%至0.148元,但當時買賣價分別為0.143元及0.148元,成5格咁闊,沽貨就要蝕手續費!走唔到,周一安碩A50升逾3%,15566急挫14%,激氣!」

買賣差價睇多項因素

解構:「前輪王」翁世權解釋,一隻輪的買賣差價多少視乎多項因素。舉例,當一隻股票全世界都看跌,將導致沒有交易對手讓發行商做淡倉對沖。發行商沒有辦法為其Put輪做對沖,但因推出了Put輪「焗住照賣」,便惟有擴闊買賣差價以反映對沖成本。再者,上周A股仍在休市,在對沖渠道有限下,發行商為A股ETF(交易所買賣基金)相關窩輪的開價不會非常進取。

而事實上,按港交所的指引,發行商為交投活躍正股權證(例如安碩A50輪證)的主動報價買賣差價最闊為10個價位,所以上述的買賣差價是達標的。

翁世權補充,輪證市場近年變化不大,只是投資者記憶短暫,加上心理質素不佳時仍要入市,致較易輸錢。現時他閒時也會入市買賣輪證,主要是先對正股有看法,再按條款、發行量、買賣差價三方面揀選合適的產品入市,並有時會參考發行商的輪證推介。他更坦言自己上月也是以恒指淡倉及藍籌Put輪看淡為主。

異象三:程式炒輪擾亂市場!?

程式交易令股份的波動增加,甚至觸發斬倉潮外,有專業炒家蔡先生觀察到程式交易對窩輪市場的影響亦很大。他稱:「專用電腦程式炒輪愈來愈多,Chok到啲莊家為了要屈番佢哋,搞到啲輪成日跟唔足正股。」

解構:點解知道是程式作怪?蔡先生表示:「當你同一時間開住正股及相關窩輪(或牛熊證)的報價,會見到一隻正股啱啱跳價時,但程式即時買入相關窩輪,這非常奇怪!」

他指:「初時莊家不知原因,成日輸錢給程式;後來輸得多,發行商就找IT改變窩輪的跳法,減少程式獲利的機會,但亦令窩輪成日跟唔足正股走勢,一般散戶『差隻腳』入去,就很易輸錢。換句話說,現時好多莊家睇住你嚟開價,贏就唔改價給你賺錢走,輸卻跟跳,直至你沽咗,輪價才正常番。」

未必全因程式作怪

法興證券上市產品銷售部副總裁蔡秀虹表示,炒輪的電腦程式一向在市場存在,但輪價未必全因程式作怪而跟不足正股,相關正股走勢、場外期權變動、發行商對沖成本等都會影響輪證的跟行程度。

因此,蔡先生認為散戶唯一可以做的,是要看股份較長的趨勢,投資期以幾日甚至以星期計,不炒即日鮮以防蝕章。另外,盡量以牛熊證出擊,相對窩輪較易跳足。