名家筆陣：中式量寬惹危機

等同信用過度擴張

市場知道，人行幣策不是發達國家的幣策，也不會把降息降準的幣策調整理解為QE。人行這次罕見強調，顯示當前中國幣策一個核心問題，也是QE核心問題，即如何通過幣策工具，無論是傳統的，還是非常規的，都是信用過度擴張。

廿一世紀以來，尤其○八年美國金融危機以來，各國利用各種金融工具，進行信用過度擴張。因為，在現代各國政府看來，通過不同金融工具的信用過度擴張，是成本最低、可能效果最好、實現政策目標最便利的工具，同時現任政府不需要承擔任何責任，因為這種政策的負向影響都將面向未來。

所謂信用過度擴張金融工具，可以是銀行貸款、股票發行等不同金融工具。所謂的信用過度擴張，就是利用現有或創新金融工具所使用的信用，遠超過實體經濟需要。

我早前提出，金融工具所使用的信用遠超其合理邊界。這些超出實體經濟合理邊界的信用，不會促使實體經濟發展，而是會在金融體系內迴圈，把資產價格一路推高，形成一個又一個泡沫，直到泡沫破滅。信用擴張愈過度，吹大的資產價格泡沫會愈大。

規模速度媲美聯儲

從世界金融史整個歷程看來，信用過度擴張都是任何一次金融危機產生的根源，只是每一個信用過度擴張形成不同，金融危機表現方式也不同而已。

無論是當前人行幣策調整，還是美國量寬幣策，都是信用過度擴張，目標都一樣，讓市場信用氾濫，只是表現形成不同。○八年美國金融危機後，人行採取常規幣策工具進行信用過度擴張，美國聯儲局採取一輪又一輪的量寬、非常規幣策，進行信用過度擴張。惟近幾年來，人行信用過度擴張規模不僅要比聯儲局大，且擴張速度也不比聯儲局低。

至一四年底，人行資產負債表總規模為33.8萬億元人民幣，以當時一美元兌換6.2052元人民幣匯率換算，則達5.4萬億美元，相當於中國一四年63.6萬億元人民幣GDP的53%，是○六年底時12.9萬億元人民幣規模的2.6倍。同期，聯儲局資產負債表資產總規模為4.5萬億美元，相當於美國一四年17.4萬億美元GDP的26%，相當於○六年底時9,037億美元規模的5倍。

吹大資產價格泡沫

作為全球最大兩家央行，這段時間分別採取不同的信用過度擴張政策，但人行資產負債表的絕對規模和相對規模都比聯儲局還要大。當然，美國金融危機以來，聯儲局信用過度擴張的速度比中國央行要快些。也就是說，各國央行信用過度擴張不在於使用何種金融工具、不在於採取何種幣策，傳統的幣策工具，同樣可以成為信用過度擴張最便利的工具。

當前中國的基準利率、CPI統計指數體系、GDP平減指數等工具及指標，文字表達形成上是一樣，但實際內容完全不同。中國的基準利率是商業銀行的一年期存貸款利率，聯儲局的基準利率是貨幣市場拆借利率；中國CPI是以食品為主導的消費價格體系，美國是以住房為主導的消費價格體系等。這些指標的內容不同，兩者要進行比較是意義不大。

兩國的GDP也是如此，美國的GDP更多的是高科技產品，中國GDP是「房地產化經濟」。指標內涵不同，兩者作比較，意義有多大？

儘管中國降息降準是常規式的幣策工具調整，根本與美國QE不同，但實質是通過傳統幣策工具，進行信用過度擴張，與聯儲局QE沒多少差別，人行強調降息降準不是QE沒多少意義，所掩蓋的是中國幣策過度信用擴張、幣策如何把資產價格泡沫吹大。若這樣，中國金融市場的風險肯定更高。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容