Market Insight：地產股有轉強條件

講番個市，美國議息前夕及滬深300股指期貨今日結算，昨日港股如坐過山車，尾市走勢同周二剛好相反，大市由升轉跌，插112點收21,854點，成交貼近900億元。A股尾市倒瀉籮蟹，滬綜指由3,204點高位倒插去到3,086點近全日低位收，倒跌66點。值得留意，近排有迹象擺脫A股左右，回到滬港通前「獨斷獨行」的國企指數，收市保住59點升幅報9,964點，在外資洗得八八九九之下，國企股似乎有短期見底的先兆。

投資者要做足準備

議息得兩個結果，一係加一係唔加，古勝不才嘗試做個賽前預測。在目前期貨預示加息概率大約四分一之下，萬一爆冷加息，可以預期股市的避險情緒會急劇升溫，美股、A股到港股應該都不能幸免來個閃跌，低位喘息中的新興市場貨幣，在資金因為息差關係加快回流美元下，第二波跌浪都恐怕難以避免。

耶倫乃「鴿底」，上述發生機會其實唔大，唔加的話焦點要留意會後聲明，如果因為金融市場動盪，不過留番年底前應該加息的註腳，新興市場匯價反彈動力未必太大，對股市影響中性至輕微偏好。

至於機會較微，但不能不防的係耶倫回到經濟數據主導息口，同時tone down年底前加息的市場預期，即係話美國經濟復甦唔及大家預期般強，呢個情況出現股市應該最唔啱嘴形，反應亦相對難料。

美國息口正常化，海嘯後年年講，年年落空，最弊係聽信本地財金官員警告，話加息殺到埋身，一直延後入市，由有條件變成今日無條件的，錯過資產泡沫大浪的，相信會係最牙癢癢的一群。先補飛，在下都相信息口已經見底，不過無得減亦唔代表會大幅加息。事實上，搵番半個世紀以來，反映美元長期利率的十年美國債息圖睇吓，你會發現自從上世紀八十年代初期，曾經見過近16厘後，長期息口相當有秩序地級級落。

高樓價非香港獨有

美國八月通脹意外回落，早前股神巴菲特話，解唔開美國央行狂印銀紙，點解通脹依然似有還無的謎團。人口老化，新興市場嚴重產能過剩，能源資源使用效率提升，資訊科技對近代生產力的提升等等，都係較合理的解釋，無論啱唔啱聽都好，美國現時通脹情況，聯儲局確實無急切需要把美息向上大幅修正。

在利率處歷史而言相對低的水平下，唱淡港樓的未知有沒有留意，即使樓市脫離主流市民負擔，但情況非香港專利，美國東西岸、英國，加拿大溫哥華與多倫多、澳洲悉尼，一些吸引跨國資金投的市場，樓市依然升個不斷，未見疲態。近半年加拿大還在經濟衰退邊緣下，樓價愈升愈誇張，即使在下都認同港樓自住以外的投資價值偏低，但貴唔足以作為後市大冧的徵兆，實在唔敢拍晒心口話樓價會從現水平出現急跌，除非一次牽動全球的經濟危機，大家齊齊走漏眼。

話說回頭，角色問題，高官長期睇錯息口同樓市，從地產股市帳率折讓，股市一樣被加息狼來了的故事嚇怕，惶惶不可終日。結果地產股平均市帳率，由○七年的2.2倍，一○年高位1.4倍，到今日得0.7倍，與○三年沙士、○九年海嘯時睇齊。

新地信置具值博率

古勝估計，無論聯儲局未來半年是有限度加息，抑或鑑於經濟復甦放緩，繼續有拖無欠，利率敏感的地產股都有短期轉強的條件。比較歷史的溢價與折讓數據，似乎新地（00016）與信置（00083）是值博率較高的選擇。

停牌的合生元（01112），收市後有消息話以超過9億美元（70億港元）收購澳洲私人公司維他命生產商Swisse Wellness八成股權，似乎奶粉市場愈來愈難做之下，合生元準備將戰線拓大到每年產值超過6,000億元人仔的保健食品市場。

交易作價同合生元停牌前市值82億元比較，稱得上蛇吞象，睇番截至六月底合生元手持約6.2億美元現金，消息話會以內部資源，並尋找過渡貸款應付收購。

古勝