孖妹S檔案:避開估值陷阱 撈貨進修班

港股連跌幾個月,恒指目前市盈率只得約九倍,國指市盈率更低至不足七倍,計估值便宜,喺環球市場可算數一數二,引得孖妹轉季買減價衫之餘,都想喺股場執平貨。為免又再撈底變坐艇,孖妹決定請教幾位專家,點樣可以避開估值陷阱,買到啲真正價廉物美嘅筍股。

選股策略知清楚

植:耀才證券市場研究部經理 植耀輝

止:人氣財經網誌作者 止凡

簡:華富嘉洛證券資產管理副總裁 簡志健

彩兒:我都有學股神巴菲特o架,喺眾人恐懼時貪婪、趁低吸納吖嘛,但點解我撈親啲股都係沒有最低、只有更低,搞到最後一手蟹貨?

Kitty:你淨係睇市盈率(P/E)同市帳率(P/B),見呢兩個比率低就覺得抵買,梗係容易中伏啦。

估值低未必值博

植:股份估值低,可能係因為佢哋增長慢或者盈利下跌,並不代表一定值得買入。好似市盈率只有四倍幾嘅內銀股,部分喺最近公布嘅中期業績錄得近乎零增長,不良貸款又升。現時內銀嘅撥備覆蓋率好低,未來唔排除有機會減少派息,對投資者嘅吸引力會進一步減少。又例如本地地產股,佢哋現時嘅市帳率都少於一倍,股價相對每股資產淨值(NAV)有幾十個百分點嘅折讓,其中一個原因係地產公司嘅土地同物業會隨樓價升跌改變,而市場正預期樓價會喺未來下滑。

止:投資者可以睇吓公司年報,了解佢地嘅營運模式,同埋盈利、股本回報率(ROE)、毛利率等營運數據,再對照估值指標做分析。例如市帳率應該同股本回報率一齊睇,假設一間公司將擁有嘅地皮放喺度曬太陽,唔用嚟起樓賺錢,反映公司利用資產淨值嚟產生純利能力嘅股本回報率自然會較低,因此市場給予公司每股帳面價值(即資產淨值)一個較低嘅價格,即市帳率較低,亦屬合理。相反,港交所(00388)靠已有嘅交易系統就能賺取交易費,不需投入好多資本以獲取盈利,股本回報率自然高,因此市帳率可高達10多倍。

選股比較同行業

彩兒:止凡,我聽講你嘅投資回報都幾令人葡萄喎,你係咪偷雞收埋咗條絕世估值Formula,計到個必賺嘅買貨價位呀?

止:我覺得衡量股票估值似藝術多於科學,難有劃一標準界定點樣嘅公司值得有某個估值,投資者可以透過比較相同行業嘅公司,搵出邊間管理同埋經營出色,趁周期調整低價買入。

例如將同喺香港經營化妝品店嘅莎莎國際(00178)同卓悅控股(00653)比對,就會發覺莎莎嘅營運策略、負債控制、毛利率都明顯優勝。卓悅曾經配售股份集資買舖,而非好好擴充業務,店內售賣嘅貨品種類亦較雜亂,比對之下就會發覺莎莎營運好出色。以往莎莎嘅市盈率高達20多倍,依家受內地個人遊旅客消費減少拖累,市盈率跌至約10倍,真係眼前一亮,我覺得值得吸納,道理同巴菲特喺○八年嘅金融海嘯之後大手買入估值低殘嘅優質金融股同出一轍。

Kitty:人人都講到香港零售市道死得,你真係唔驚?

止:內地個人遊旅客數目的確有所減少,但經濟真係出事,政府自然會做嘢,一切都有周期,散戶應把握喺周期底部買入優質公司。我買股票前會親身到相關嘅店舖視察,了解實況,以更準確掌握公司嘅營運情況。散戶選股貴精不貴多,寧可深入研究幾間自己熟悉嘅公司。

彩兒:投資真係唔同買衫,要睇多啲嘢先分到平定貴,睇嚟我要少啲shopping,花多啲時間先可以炒股賺到錢喇。

睇實市盈率區間

簡:一般散戶都唔識或者冇足夠數據運用複雜嘅估值模型,計出一隻股份嘅內在價值,從而決定係咪抵買,簡單啲嘅做法係參考股票嘅市盈率區間。一啲股票嘅市盈率比較穩定,過去都喺特定嘅區間橫行上落。若呢啲股票嘅市盈率低於嗰個區間嘅中間位置,估值可被視為低於合理水平,值得吸納。

要留意嘅係,呢個方法只適用於市盈率較穩定嘅股份,當令股份市盈率穩定嘅因素消失,佢就唔再適用。以濠賭股為例,自內地嚴厲打貪後,佢哋嘅盈利增長快速放緩,經營環境突轉困難,市盈率急速向下,以市盈率區間呢個方法去衡量佢哋是否抵買再唔適合。又好似內地燃氣股咁,過往一般有20多倍P/E,咁係因為內地嘅燃氣使用率唔高,有好大增長空間,但燃氣要同石油競爭,油價自去年下跌,為燃氣公司帶來好大的衝擊。石油價格疲弱係結構性問題,燃氣股可否維持過往嘅Organic Growth(通過公司現有資產及業務實現的增長)屬未知數。

Kitty:六月嗰時恒指嘅市盈率表面都係幾低,但唔少港股嘅市盈率都已超出固有嘅區間,唔怪得你急急沽貨套現啦!

簡:我認為內地電力股屬目前較「抵買」嘅股份,原因係佢哋嘅估值相對低,加上佢哋負債高,可望明顯受惠中央減息,而煤價下跌亦有助佢哋提升毛利率。仲有呀,內地電力股嘅息率一般有4至5厘,亦有可能受惠國企改革。

學識參考估值指標

講親估值,通常第一時間都係諗到P/E同P/B,其實仲有好多其他唔同嘅估值指標,佢哋各有好處同缺陷,投資者不妨參考多幾個指標,以對公司有較全面嘅評估。

CAPE:的英文全寫為Cyclically Adjusted Price-to-earnings,意即經周期調整市盈率。此指標的計算方法為將經通脹調整的股價,除以經通脹調整的過去十年平均盈利,消除經濟周期影響。

P/EV:是股價相對內涵價值(Embedded Value)的比率,多用來評估保險股的估值。內涵價值的計算複雜,簡單可理解為保險公司的保單收入愈高、賠償金額愈少、投資回報愈高,內涵價值便會愈高。

PEG:為本益成長比率,計算方法為將市盈率除以某段時間或預測盈利增長率,一般認為PEG的合理值為1。

P/SALES:即市銷率,是股價與上年度或季度每股營業收入的比率,好處在於可套用在錄得虧損的公司,因為它們並沒有市盈率,而營業收入亦較盈利難操縱。

EV/EBITDA:又稱企業價值倍數,當中的EV(Enterprise Value)為市值+負債-現金,EBITDA為未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷前盈利,比率用以反映公司市場價值與收益的關係。

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Kitty、彩兒