名家筆陣：早借平錢防加息
踏入九月，正是聯儲局在「今年稍後」可能加息的首個月份。一個月前，阿特蘭大聯儲銀行行長表明支持本月加息，令市場一度預期本月議息會議加息的機會超過五成。不過，近三周全球股市大幅波動，加上經濟數據陰晴不定，市場揣測聯儲局不會添煩添亂，因此對本月加息預期急急降溫。
由於美國年內加息機會仍大，新興市場備受關注，個別美元債務負擔較重的新興國家，更被市場認定將首當其衝。在美國加息預期下，究竟「新興國家」加「美元債重」這個死亡組合，是否瓜多過菜、生機渺茫？
未必。右圖所示，自從八八年以來，美國加息對MSCI新興國股市的影響不大。在八八至九九年、九九至○○年及○四至○六年三輪美國加息中，均見新興國股市大升，幅度介乎成半至七成不等，僅於九四至九五年一輪出現約兩成二的跌市。換言之，在美國加息期內，新興國股市表現大多理想，走資的現象並不常見。
企業美元債倍增
事實上，新興國家企業應對美國加息的能力，可能超乎市場想像。國際清算銀行最新發表了一篇工作論文（註），發現原來不少新興國家企業早已於美國低息時期積穀防飢。論文研究了○二至一四年間全球四十八個國家的企業發債行為，結果發現，自從○八年第四季金融海嘯以來，八個新興市場的企業債（美元計價）大增至少一倍；而相對於成熟國家企業，新興國家企業更傾向把握美元息率和匯市波幅兩者均低的套息時機，大量發行美元債。
研究指出，這些企業並不限於有缺水莫財的企業，有更多是手持大量現金的企業；它們只不過是基於美元融資成本極低而發行美元債抽水，所抽之水亦非全用於未來投資或任何其他資金需求（事實上它們在這方面的需求不大），只不過放入其現金儲備內。以每一美元發債所得資金計，新興企業平均儲起十七至二十二美仙，而成熟國家企業僅儲起四至十一美仙。
新興市積穀防飢
換言之，這些新興國家企業趁美息低落時，以平價大量借入美元，然後鎖入夾萬；到了美息上升，這些美元資金自然水漲船高，協助企業渡過艱辛的加息歲月。看來，經過多次經濟波動甚至金融危機，不少新興國家企業早已學懂趁美金便宜時積穀防飢，將來要應對美國加息引發市場流動性變化，未必要臨渴掘井。
註：Bruno, Valentina and Shin, Hyun Song, Global Dollar Credit and Carry Trades： A Firm-Level Analysis（August 2015）. BIS Working Paper No. 510.