理財Campus：炒輪證須先知竅妙

散戶疑問1：剩餘價值計算不公？

散戶陳先生有逾40年投資經驗，多次買賣窩輪及牛熊證，但近期他發現牛熊證被強制收回後的剩餘價值計算極不公平，直言以後不再買。

事緣他在七月廿七日買了一隻收回價24,300點、行使價24,100點的恒指牛證，不幸地當日恒指曾瀉逾800點，至24,282點，「牛仔」當日下午被打靶。由於牛熊證被強制收回後，觀察期由收回後至下一個交易時段結束，並以觀察期內相關資產價格最低位（牛證）或最高位（熊證）計。因此，當七月廿八日，恒指早上低見24,140.62點後，才急彈至最高24,947點，陳先生所持的牛證剩餘價值仍會以24,140.62點的最低位計，令其逾9,000元的本金投入，只可取回約810元（未計銀行可能收取的手續費），較他原先預期少一大截。

炒家：應以收市價計算

他說：「我仲有40點博緊（恒指低位24,140點與牛證行使價24,100點的差距），點解要揀最低位截數？之後恒指升返上24,900點又唔計？咁樣好唔公平！之前買窩輪輸好多，冇時間睇輸時間值，以為牛熊證會均真啲，估唔到最後呢招食到應！」

散戶陳先生牛證剩餘價值計算	Eric	滙豐劉嘉輝（左）表示，大家投資前應先了解產品特性。右為陳恩因。

陳先生透露，自己多年買輪證累計輸70萬至80萬元，計及股票起碼輸300萬元：「之前試過好多次牛證被打靶，跌得急輸晒心甘命抵。但今次唔同，（牛證）剩餘價值計最低位，有少少欺騙成分，我覺得最公平係計收市時價位。今次之後，如果剩餘價值唔改計法，我就唔再買牛熊證！」

發行商解答：規則未變過 宜事先了解

現時市場上的牛熊證屬R類，即有可能於強制收回後有剩餘價值給予投資者。

滙豐環球資本市場上市產品銷售經理陳恩因表示，牛證剩餘價值的計算，是觀察期內相關資產價格最低位（牛證結算價），減去行使價，然後除以兌換比率；倘相關資產曾觸及牛證的行使價，就沒有剩餘價值。另一邊廂，熊證剩餘價值的計算，是把行使價，減去觀察期內相關資產價格最高位（熊證結算價），然後除以兌換比率。這數值乘以持有的牛熊證股數，就是投資者可收回的剩餘價值。

對於有散戶質疑這種計算方法並不公平，滙豐環球資本市場上市產品銷售聯席總監劉嘉輝回應：「本港的牛熊證一推出時已是這樣運作，不是規則突然改變，亦與發行商平衡大市裂口風險的對沖成本有關。據悉，一些歐洲上市產品會用觀察期結束時的價格作計算，又或有些產品用觀察期內的平均價，每種產品都有不同規則，投資前應先了解產品特性。這規則日後會否變動，還是由港交所決定。」

時機拿捏靠玩家

投資輪證又會否輸多贏少，他認為還看投資者是否捕捉到合適時機，並用上合適產品。時機的準確拿捏要靠投資者判斷，但揀選的輪證產品條款是否合適，發行商可提供意見。

散戶疑問 2：炒輪要睇引伸波幅？

大學生Eric兩年前開始接觸窩輪，貪其槓桿大，可讓他用較少本金間接投資大價股。

他稱，向來都會買入年期較長的窩輪，買入前會先以基本面及技術分析，預測正股走勢，再看行使價是否合適，但蝕的次數總比賺的多。他想知道究竟引伸波幅代表甚麼？跟正股價格有甚麼關係？買賣窩輪時參考引伸波幅又是否可增加勝算？

發行商解答：貼中走勢 回報更好

引伸波幅是市場對正股股價的預期波幅，若正股波幅愈高，它升或跌至窩輪行使價機會便愈大，故引伸波幅上升會令輪價上升。陳恩因指，窩輪不但受正股股價影響，引伸波幅、時間值等都會影響窩輪價格表現，若同時正確預測正股及引伸波幅走勢，潛在回報會更理想。

留意時間值損耗

她舉例指，四月份時大市急升，當時留意窩輪較好，因大市方向明確，引伸波幅又升。然而，近期大市牛皮，引伸波幅下跌，窩輪時間值又不斷損耗，這都會令窩輪價格下跌，對投資者不利。

劉嘉輝指，投資者可簡單地將窩輪的引伸波幅除16，得出數字大概反映市場預期相關正股每日的波幅，例如某恒指認購證的引伸波幅為40%，即代表預期恒指每日上落2.5%，投資者買入該窩輪時，就要考慮恒指未來會否可維持2.5%或以上的波幅。