名家筆陣：中國量寬有別歐美

幣策有效 毌須買債QE

首先，美國QE是在幣策單一目標制下，當常規的幣策無效，聯儲局以買債券去擴展資產負債表，向市場釋出基礎貨幣維持流動性。但目前中國常規幣策有效，再加上央行手中有更多幣策的常規工具來保證流動性，來維持貨幣和信貸的平穩增長，沒必要以買債券來投放基礎貨幣。

其次，即使是使用常規的幣策工具，中國幣策工具的意義、信用擴張的方式、幣策可能產生的效果等也與歐美國家有很大差別的。在幣策工具的選擇上，目前央行可採用利率、匯率、存準率、公開市場操作等價格及數量型工具。所以，如果當前央行的幣策採取以單一目標制下的QE為工具，其成效令人質疑。

藉催谷樓市刺激經濟

由於中美的金融市場結構及幣策工具不一樣，幣策效果就有很大不同。美國QE讓衰退中的經濟走向復甦，目前正規劃退出；而中國信用擴張則為經濟帶來嚴重後遺症，需通過幣策進行重大調整。這樣的結果不僅在於兩國的金融市場結構不同，在於資產負債表擴張的方式不同，更在中美兩國信用擴張啟動時的經濟形勢不同。當前中國經濟問題與房地產市場的周期性調整有關，無論是經濟增長下行壓力加大、產能過剩、企業利潤滑坡、國內消費需求不足，還是地方政府債務風險巨大等都是如此。因此，央行的幣策就要促進中國房地產市場的周期性調整、去槓桿化從而保持幣策的中性，而不是重新啟動的信用過度擴張或推出所謂中國版QE。

定向放水兼去槓桿化

在當前經濟內外失衡的大背景下，保持幣策的穩健性是當前央行幣策主調。而幣策穩健性應該包括以下幾個方面的內容。

一是堅持幣策中性化，即就當前中國金融市場的形勢而言，幣策更着重去槓桿化而不是加槓桿。如果還是推出新一輪QE或加槓桿，那麼中國資產價格泡沫，尤其是房地產的泡沫將會更加嚴重。在此情況下，推動定向性幣策工具更為重要。

二是通過幣策推動經濟增長模式及經濟結構的調整。人民幣匯率平衡相當重要，既不能讓人民幣單邊升值，導致大量的熱錢再流入中國，加劇房地產泡沫的投機化，也不能讓人民幣匯率過度低估影響經濟增長方式的調整。匯率問題同樣是當前央行幣策的重要工具。

三是在當前金融體系下，如何保證釋放出流動性進入實體經濟則成了當前幣策頭等大事。若不能釋放的大量流動性進入實體經濟，不僅無法降低融資成本，刺激企業增加投資，而且幣策寬鬆，釋放到市場的流動性最終都是沒有意義的。

可見，當前央行的幣策較寬鬆，但會通過定向性方式來限制，以保證釋放出的流動性進入實體經濟及去槓桿化。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容