納論滬港:兩會概念將主導A股

內地股市明天羊年首日開盤,羊年的A股走勢究竟會如何?會否泡沫爆破?或是進入正式持續的牛市,奔向四千點?目前論點各佔一方,並無定論。

無論如何,筆者認為隨着春節結束,兩會概念將會主導市場走向,當中兩會所討論的內容將成為投資市場的焦點。針對內容,筆者估計國企改革頂層方案將會是核心。

筆者對A股是樂觀的,兩會概念板塊短線跑贏大市的機會甚高,而國企改革的頂層方案為中國一五年結構性經濟改革的焦點,涉及的細節早已多次討論和修改,有望在兩會後逐步落實。與此同時,被市場稱為A股救市靈丹的註冊制方案初稿亦已上報國務院。

做空滬股通有限制

在眾多利好政策下,內地股民在春節期間當然想着如何賺大錢,密切留意內地及境外投資市場的情況。在滬港通的機制下,港股率先在昨天交易,對A股市場頗有參考價值。由於內地宏觀及微觀經濟並不理想,傳統經濟所帶動的財富效應實際上大為縮減。故此,投資者對市場上任何風吹草動,也盯得特別緊。其中,自三月二日起投資者將可以通過滬港通沽空上海A股,不少人擔心會否觸發市場的逆向發展,甚至是崩盤。

其實針對相關交易規則,監管機構對沽空價格和數量均作了限制。通過滬港通進行的沽空交易,不能進行無擔保沽空,沽空盤的輸入價不得低於最新成交價。

於數量上,每家可做空的滬股通股票均受到兩方面限制,一、每個交易日可以賣空的總數,即香港結算公司在中國結算公司綜合帳戶內該個股的1%,二、轉倉期內可以賣空的數量,即10個交易日為5%。

如果有個別A股的賣空持倉達到其上市可流通量的25%時,上交所將暫停其賣空活動,當百分比回落至低於20%時於下一交易日重啟。參與者進行沽空時,必須在交易系統標注賣空盤,並提交空倉報告。

此外,沽空A股的標的會以藍籌股為主,盤子較大,因而放開沽空對其股價影響並不大。因此,這種限制多多的沽空機制根本難以撼動股市,國際金融大鱷也難以大規模拋空A股,上述規則目前絕對可以防止股票價格過度波動。

原則上,沽空機制之主體投資者為香港本地及海外投資者,對內地市場的影響力較為有限。

從市場發展而言,沽空機制對市場能產生對沖作用,尋找正確的投資價值,令到價格形成機制更為合理,有利於提高市場參與者的風險意識和深入研究的意識。故此,健全的沽空機制可以抑制過度投機、提升市場配置資源的效率和效力。

資本市場全面改革

對於A股市場而言,沽空機制之目的在於促進市場的開放及改革,通過對接發達市場,逐步完善市場機制。在未來,沽空機制在內地股市場也將進一步完善,A股也將更為成熟,財富效應也將更為突顯。

內地資本市場正面臨全面改革,在一方面,股市融資制度逐步走向市場化的註冊制,估計今年A股融資規模將大大增加。

另一方面,A股市場不斷開放,更多優質投資者將引進股市,而內地自身的養老金體係正處於改革之路上,若成功,也將擴大內地資本市場中機構投資者的比重。若能同步加強對市場違規行為的監管及懲處力度,A股的長遠價值將更為鞏固。

資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納