俄羅斯經濟正加速邁入衰退，主要導火線是俄羅斯於年初軍事介入克里米亞半島，引發歐美的經濟制裁。加上配合美國頁岩油革命，以及石油輸出國組織（OPEC）的市場份額爭奪戰，國際油價大幅下滑，引致俄羅斯資產遭到拋售。同時，當地央行近日大幅加息，仍未能成功紓緩盧布跌勢，市場開始質疑當地政府及企業財政能力，導致七月至今俄羅斯股市及盧布均下挫逾五成。
國際油價持續下滑，主要是受以下因素拖累。首先，近期油價大幅下挫，阿聯酋能源部長表示，即使石油降至約40美元一桶，OPEC也決定不會減產，令全球產能過剩問題短線難以扭轉。
其次，美國與中東正經歷一輪價格競爭，以分出強弱，若沙特減產，其他產油國可能趁機搶佔市場佔有率，不利沙特長線利益，料油價短線反彈機會微。
由於俄羅斯能源收入佔該國GDP近9%，政府收入更有約四成八是來自石油及天然氣的相關收入，而布蘭特期油自七月至今累跌超過47%，勢將打擊企業資本及政府開支意欲，加速俄羅斯第四季邁入衰退。
歐美對俄出手制裁，加上經濟前景愈來愈黯淡下，投資者大舉撤出俄羅斯，導致盧布匯價崩潰。僅於過去一周，盧布兌每美元便低見80水平。
然而，俄羅斯央行於上周大幅加息6.5厘，指標利率已由10.5厘抽升至17厘，理應有望紓緩當地匯價跌勢，但盧布加劇下跌，或反映投資者對俄羅斯的信心崩潰，憂慮政府最終可能重演十六年前的外匯管制，反映貨幣政策工具失效，當地央行公信力蕩然無存。
事實上，除非普京有能力恢復當地信心問題，大幅加息對盧布長線走勢幫助不大。此外，借貸利率急速扯高，加上前景不明朗，根本上不利企業進行融資，俄羅斯明年勢將陷入衰退，或恐影響執政地位，進一步損及經濟的增長。
雖然俄羅斯為制止盧布匯價持續滑落，宣布開始由外匯儲備沽售外匯，以穩定盧布幣值，短線可能對盧布帶來支持，但俄羅斯的龐大外匯儲備中，可動用的外匯儲備有限，主因有兩隻主權基金是不能用的。
其次，在國基會的黃金及儲備，均不可以互換資產。以目前情況看，俄羅斯企業借貸成本抽升，短線或出現債務違約。再者，如俄羅斯實施外匯或資本管制，MSCI或將俄羅斯從新興市場指數中剔除，加速資金外流，勢將令當地資金短缺問題惡化。
鑑於俄羅斯政經存在極大不明朗因素，油價短線仍將維持弱勢，加上外資持續撤出當地市場，投資者暫宜繼續抱觀望態度。如投資者看好能源前景，可考慮以能源股為主的法巴俄羅斯智取股票基金。
由於能源板塊佔基金比重超過44%，如未來油價大幅反彈，以及俄羅斯政治明朗化，相信反彈能力會較同業顯著。
康宏金融集團投資研究部