阿里「滿月」衍生品旺

阿里上月十九日上市後，環球主要股市顯著回落，當中道指曾「插穿」萬六點關，上周五收報16,380點，較阿里上市當日收市價，累挫近千點，更被市場形容為「阿里魔咒」應驗。儘管期間環球股市轉弱，阿里尚算有支持，只是欠缺上漲動力，上周五收報87.91美元，投行要為每股68美元發行價坐盤對沖風險，因此發行結構產品來鎖定利潤。

ELN息8厘 八折接貨

據了解，阿里結構產品主要為Accumulator或ELN，當中六個月期阿里ELN，行使價八折，年息率只有8厘，取消條款價（Knock out price）為合約定價，假設以上周五收市價作為合約定價，行使價為70.3美元，若合約期內阿里股價高於取消價，合約便即時取消，投資者賺取本金及持有日數利息；相反，到期日股價若低於70.3美元，投資者便要接貨。不過，不少投資者認為，70.3美元相當於阿里發行價加手續費，屬於「鐵底」，因此無懼接貨。

至於阿里的Accumulator，年期長達兩年，行使價為合約定價的79.83%，取消價為合約定價105%，槓桿為兩倍。同樣以上周五收市價87.91美元作合約定價為例，行使價為70.17美元，取消價約92.3美元。若股價低於行使價，投資者要以行使價雙倍買入阿里。不過，為吸引投資者，投行普遍會為長年期合約附加保障期（Guarantee Period），一般為首一個月。

事實上，市場普遍看好阿里前景，瑞銀早前發表厚達96頁報告，首次給予阿里100美元目標價及「買入」投資評級，認為阿里在環球眾多的電子商貿股當中，擁有最佳的市場定位，其業務的增長可跑贏同業，惟提醒投資者，阿里業務戰線過闊，有可能對其邊際利潤及資金回報帶來風險。

瑞銀最樂觀睇$136

瑞銀表示，阿里的電商及互聯網應用業務，料可持續錄得跑贏行業的增長，EBITDA（扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）邊際利潤會較對手為優。

該行又預期，阿里一四至一六財年，收入複合增長可達37%，主要原因是相信阿里於內地電商市場的市佔率維持80%，移動電商相關的應用有助改善套現能力，以及進一步發展其他服務。

按基本假設，該行給予阿里目標價為100美元，在最樂觀及最悲觀假設下，阿里目標價分別為136美元及55美元。

瑞銀注意到，阿里正加強拓展國際市場，並預期阿里會透過併購，或以本身能力開拓新市場，擴大本身在國際市場佔有率，有關策略料對其他以線上對線下（O2O）方式拓展市場的電商帶來長遠影響。