世界主要經濟體包括歐元區、中國及日本，經濟增長正顯著放緩甚至瀕臨衰退，通脹亦同步下行。在環球金融互相牽引下，原本最有條件結束量化寬鬆政策並擇日加息的美國，看來也要重新思考，擔心低通脹甚至通縮有傳染性，變成「誰加息誰先死」，不但加息會延遲，甚至掉頭推出第四輪量化寬鬆（QE4）也非不可能。
三藩市聯儲銀行行長威廉斯明年接莊，將擁有貨幣政策投票權，他最近仍然認同市場對聯儲局的加息預測基本準確，似乎對美國經濟頗有信心。不過，他同時提出，如果通脹無迹象能重返百分之二的目標，反而持續地下降，便要認真考慮開展新一輪購買資產計劃。這番說話，比聯儲局副主席費希爾早前說可能因應歐洲經濟表現減慢收水步伐，明顯更進一步，並且與通脹緊密掛鈎。
環球通脹下行的走勢的確愈見明顯。德國這歐元區最大經濟體，昨天公布的九月份通脹終值只得百分之零點八；中國同日公布的九月份通脹亦降至百分之一點六，生產物價收縮幅度更是惡化。這現象反映幾年來的刺激措施淡出後，經濟隨之露出本來面目，需求不振令通脹持續下行，預期還會透過匯率及貿易途徑擴散開去。
由於美國經濟表現較佳及加息預期強烈，美元變成強勢貨幣，其實有利有弊，因為強勢貨幣會壓抑進口物價抵銷通脹，難怪自美元在年中轉強以來，美國核心通脹便逐月放緩。在極端情況下，貨幣太強甚至會引致通縮，瑞士是現成例子，瑞郎兌歐元長期逞強，早已陷入長期通縮。因此，上述的聯儲行長說不排除開展QE4，並非無的放矢。
近日國際油價插水，肯定加深美國財金官員對通脹下行的憂慮。石油等商品價格疲弱，會拖低美國的進口價格，雖然民眾省下的金錢，理論上可用於其他消費，帶來漲價壓力，但實際能否互相抵銷，並無保證。而且商品冧價，除了環球經濟差壓抑了需求之外，因應美國收水而提早散水也有關係，相信已警醒了美國財金官員，警惕資產泡沫收縮所產生的通縮壓力。
當前美國潛在風險最大的資產並非股市，而是債市，一旦走資令債息抽升，對通脹更是雙重壓抑。所以評估美國何時加息，已不能只看當地經濟數據，還要多着眼於環球通脹會否過低，屆時不但加息免問，重啟量寬製造通脹亦肯定在考慮之列，畢竟聯儲局對QE的立場一向是可加可減。