名家筆陣：不良資產惡啃

首先，中國自一九九四年推行銀行改革以來，直至二○一三年，經濟仍處上升周期，在一三年前以折讓形式轉讓的不良資產，大部分資產價格最終都能回升。

經濟下行增添壓力

可是，中國國內生產總值（GDP）在今年第一季創下自一二年第二季以來最低升幅的7.4%，經濟下行勢頭已明確形成，折讓後的資產價格能否回升，業界依然有所保留。

此外，○八年金融海嘯爆發後，中央推出「四萬億」經濟刺激，紓緩外圍經濟下滑對中國經濟帶來的衝擊，地方政府為了完成上級政府的指令，紛成立地方政府融資平台公司，向銀行體系進行大規模借貸，當中包括不少效率低及過度投資的項目，無可避免造成產能過剩和資產價值下調的結果。

產能過剩的比率由○七年底的20%，急升至一一年底的40%，重災區集中在鋼鐵、水泥、煤炭及鋁業等環節。這些行業的不良資產，由於產能非常過剩以致邊際利潤極低，就算AMC願意以極高折讓（沒擔保的資產甚至低至一折）出售資產，仍難以找到新債權人洽購。

在利率市場化的大趨勢下，加上銀行收緊信貸，市場流動性（liquidity）進一步下降，利率上調的壓力已逐漸形成，一年期基準借貸利率由一○年九月的5.31%，逐步上升至一四年四月的6%。

法院阻延債權轉移

在利率上調的形勢下，弱勢企業的盈利只會再度減低，不良資產價值下調的壓力持續增加，不良資產能成功出售的機會更渺茫。

除經濟因素外，地方法院的執法往往成為轉讓不良資產的障礙，一三年深圳中級人民法院就曾經基於法院的「內部指引」，暫停執行一項數千萬元的債權人變更，最終新債權人已向信達資產管理公司付款，但由於法院未能如期通過轉讓，新債權人不能如期取得資產。類似情況不單在深圳發生，上海和浙江等地的法院，也有阻延債權人變更的現象。

法院的阻攔主要是擔憂AMC以極高折讓出售國有不良資產，令國有資產流失，但法院的「小心」執法，只會令真正的投資者卻步。

雖然最高法院已經重申，地方法院對限制不良資產的做法應予廢止，但地方法院的態度依然審慎。在經濟下行和執法阻延的前提下，當前處理不良資產的難度，相比以前只會有增無減。

鄺志良

香港公開大學人文社會科學院副教授，主要研究包括中國經濟政策及發展。