低息環境利高收益債

今年以來歐洲高收益債券表現理想,由年初至今錄得約4%回報,在宏觀經濟環境優化下,息差仍有進一步下行空間,且區內貨幣政策有望放寬下,企業基本面及低利率將進一步強化,加上資金持續追捧,相信未來仍有上漲的空間。

相對其他資產類別,違約率及利率上調是高收益債券的主要的投資風險,惟歐洲經濟基本面仍好,加上歐洲央行本月料會進一步放寬貨幣政策,違約率應可維持低位。

以近期公布的歐元區經濟數據為例,四月綜合PMI已升至54,不但連續10個月於擴張點以上,更連續六個月處於上升趨勢,而Sentix投資人信心指標亦由一月時11.9,升至四月時的14.1,反映歐洲經濟復甦勢頭持續。

央行勢推刺激政策

此外,雖然歐洲央行去年十一月意外減息,惟通脹持續下滑,由去年十一月的0.9%跌至今年四月的0.5%,通脹下行勢必影響消費及投資前景,加上多個歐洲國家失業問題仍嚴重下,歐央行大有機會推出刺激經濟政策,利好債券價格表現。

歐洲高收益債券市場近年大幅成長,總值由○九年少於2,000億美元,升至現時逾6,000億美元,是美國高收益債市場的一半;而環球市場佔比,更由同期少於10%升至超過20%,反映流動性愈趨充裕。需求方面,資金持續追捧歐洲高收益債券基金,根據EPFR Global的統計數據顯示,截至今年四月二十三日,已錄得超過60億美元淨流入,鑑於歐洲復甦仍緩慢,而且通脹有進一步放緩的壓力,低利率政策將利好歐洲債券前景。

歐洲企業信貸質素持續改善,根據穆迪五年期信貸違約掉期息差(CDS Spread)統計數據顯示,當地企業債券掉期息差(CDS)持續回落,其中,B評級債券CDS由年初時約300個百分點,跌至現時約238個百分點,相反Caa評級CDS,則由一月約348個百分點上升至395個百分點,顯示高失業問題對小型企業營運影響較大,而中型企業營運及盈利能力前景相對較佳。

歐洲市場前景看俏

此外,標普高收益債券的正面/負面信貸展望(Credit Watch)比例,由今年第一季的1.26,上升至現時約1.64,顯示企業獲得正面信貸展望的比例,高於負面信貸展望的企業。

鑑於歐洲企業盈利能力持續強化,加上總體環境受歐洲央行維持低利息政策所支撐,料資金會繼續流入歐洲,有利當地企業繼續走向復甦。

歐洲高息債券雖受多項利好因素支持,惟估值相對去年已偏高,核心問題如低通脹及高失業等仍未解決,且持續熾熱的情緒或促使企業財政管理更為進取,再度槓桿化,或導致基本因素惡化。

然而,歐洲可能進一步放寬貨幣政策,料相對持有較高評級的高息債券基金,特別是BB及B級,表現會較為理想。

康宏金融集團投資研究部