投資動向：季績尋寶水泥股秤先

受惠內地大興土木

內地經濟向來是環環相扣，首季季績最熱爆的，大都是受惠於原材料價格疲弱，尤其是低煤炭價格底下的得益者，好似水泥、建材及電力行業。

於水泥股中，亞洲水泥（00743）首季多賺13.7倍，龍頭安徽海螺水泥（00914）盈利也勁升1.5倍，中國建材（03323）按年都錄得78%增長。

燃料成本續低企

歸納幾隻水泥股的亮麗業績，主要是由於燃料佔生產成本持續在低水平，而期間水泥價格沒有太大調整，加上一三年首季比較基數較低所致。展望今年，城鎮化計劃推行得如火如荼，中央也加快基建投資，包括全國鐵路運輸總投資增加。

在大興土木的大環境下，保障了水泥需求，最重要係同一時間，中央下令設備簡陋、對環境構成直接污染的中小型水泥廠停工，淘汰老舊產能的工作仍在進行，限制了供應量。

據發改委剛公布的數據，首季全國水泥需量按年升4%至4.47億噸，對比一三年全年升幅有所放緩，但可以預期，踏入第二、三季傳統水泥需求旺季，水泥股的業績將可延續強勢。

電訊股呈強有玄機

去年電訊股的股價表現教捧場客失望，而今年的首季季績則表現參差，中移（00941）盈利倒退9%，聯通（00762）及中電信（00728）卻分別多賺74%及17.9%，主要是由於結算費用減少所致。本來中央的「營改增」，為電訊業納入增值稅，對中短期業績構成一定不確定性，但有趣的是，季績前後電訊股卻幾乎不受影響而全部做好。

電訊股之所以做好，一來近期市場資金有回流防守性股份的趨勢，至於六月開始實施的「營改增」因素，麥格理報告認為市場早已充分反映，而且三大電訊商亦有可能與稅務總局商討，在稅務開支上獲得一些優惠。

再者，近日三間公司就研究共同發展傳訊鐵塔設施進行磋商，目標推進通訊基礎設施資源共享，一旦達成共識，有望降低網絡建設及營運成本，解決長期投資重疊的問題。

資源股劣績難改善

鋼材及資源股季績差劣，可說是預期之內，產能過剩的老問題，長期無法解決，在內地出口製造業的需求放緩下，情況就更明顯。馬鋼（00323）首季虧損擴大至4.46億元人民幣，中鋁（02600）虧損倍增至21.57億元人民幣，兩間企業經歷一二年巨額虧損，一三年業績輕微復甦後，一四年開首又再見血，反映經營環境未有改善。

長遠而言，中央要經濟由重量走向重質的策略，要把粗放型發展逆轉，都將對這類負債沉重的大型鋼企，構成長期壓力。

內銀股仍有保留

內銀股首季盈利數字，除工行（01398）增長6.6%差過預期外，其餘大部分都符合甚至超越分析員的預測。建行（00939）多賺10%，農行（01288）升13%，中行（03988）更升14%。

不過，季績未能令去年級級落的股價來個絕地反擊。細讀內銀季績，首季的增長主要來自手續費及佣金淨收入（較差的工行只有10.2%升幅），反之在息差上，只有農行有較佳表現，重點是首季的新增不良貸款金額，四大行都接近去年下半年規模，反映市場一直憂慮內地資金緊絀引發的不良貸款爆發潮，並非無的放矢。

人行早前終於讓少數私企債務違約，開了內地債市爆煲的先例，市場憂慮銀行資產質素轉差，同一時間又要面對利率市場化以及網上金融等挑戰，即使估值已去到中國銀行業改革以來的低位，但基金經理都只係抱住且戰且退的態度，偶爾借消息在超賣的時候施以突襲，但卻唔敢同內銀板塊長相廝守。