投資新星：揀股學睇「經濟護城河」

業務具競爭優勢

經濟護城河（Moat）是一個從巴菲特借來的術語，就是公司抵禦外敵的裝備，使公司能長時間保持競爭優勢以賺取超額回報。

高的資本回報率（ROIC）是公司具有經濟護城河的證據。無論是股東或債權人，都會要求一定的收益水平才願意投資，那就是加權平均資本成本（WACC）。當一間公司的ROIC高於WACC，就代表它有能力賺取超額收益。

以小明開檸檬水攤子為例，他需要100元資金購買桌子、檸檬、糖、冰塊和杯子等等。小明以5%（2.5元）利率向媽媽借入50元。爸爸的風險承受能力較高，願意投資50元入股攤子，預期可換來10%的回報（即股本成本）。

於是，檸檬水攤子的WACC就是（0.5×5%）+（0.5×10%）=7.5%。

如果小明的檸檬水攤子平平無奇，我們會預期它的資本回報率相等於WACC的7.5%。可幸的是，小明是個出色的推銷員，營業首日已經賺到10元利潤（扣掉自己的工資及補貨），檸檬水攤子的ROIC高達10%，小明賺到了超額收益。

小明在向媽媽支付2.5元利息後，還剩7.5元可用於再投資或是分發給爸爸作為股息。爸爸的股本回報率是15%，遠遠超過股本成本10%，當股東看來是明智的決定。

超額回報分高下

可惜小明的檸檬水攤子沒有經濟護城河！妹妹知道後決定照辦煮碗，而父母為了表現沒有偏心，同樣向妹妹以債務及股票注資各50元。妹妹隔天就在小明旁邊開了另一個檸檬水攤子。一天過後，兄妹各賺6元，投資回報率降至6%，未能賺回資本成本。

不變的是媽媽依然能從100元投資收取5元利息，而二人還債後只剩7元給爸爸，爸爸的股本回報率跌至7%。

上述例子說出了選股的重點：我們尋找能夠長時間賺取超額回報的公司，也就是有寬闊經濟護城河保護着其業務的公司，並歸納了五種常見護城河，詳見下表。