年初至今，最重要的市場焦點莫過於美國收緊政策的步伐。聯儲局一連三個月每月收水百億美元不特止，耶倫時代剛開始，更明言討厭「低息期維持一段時間」之語焉不詳，豪語要長逾五年的超低息期，最快在一年後收檔。
雖然二○一五年年中開始加息並不意外，但耶倫甫上任即大曬事業線，與新西蘭儲備銀行總裁惠勒在加息日程上心口頂心口，是市場始料不及。
以加息時間及潛在幅度計，新西蘭暫勝美國些少，不愧為金融海嘯後首個加息的已發展國家。再者，新西蘭無論在經濟增長、就業情況、通脹水平乃至資產市場走勢均勝美國一籌。耶倫要重奪帶領全球已發展國家收緊貨幣政策的領導地位，難度甚高。
美國資產市場對一年後加息的反應，亦與預期大相逕庭。年初至今，美國持續收水，美匯指數、長債息不升反跌；耶倫於上月議息會議突放豪語後，前者最高僅見80.35，十年息更連2.8厘也上不到，與去年炒收水時前者見84.75、後者見3.05厘，不可同日而語。
美國加息臨近，加上歐洲或需進一步減息，本應有利美匯；聯儲局持續收水加上股市高企，亦應有利美債息，結果卻相反。市場傳統智慧認為，應升不升是跌市先兆，且看今次是否應驗。
雖然耶倫一錘定音，鴿派可以死心，美債卻繼續跑贏大市。年初至今，道指一直潛水，未嘗浮上水面，季結錄得約0.7%跌幅，納指和標普五百指數稍勝，亦分別僅升0.5%及1.3%。相反，備受看淡的iBoxx美元國債總回報指數則升逾1.7%，iBoxx美元企債總回報指數更升近2%，令眾多固定收益基金一洗去年頹風。耶倫表態下年初加息後，兩種債券指數未見大幅回調，意味債市投資者未被耶倫嚇倒。
距離美國最快開始加息不足一年，去年大跌的亞洲新興債市照升如儀。耶倫在三月十九日發言後，iTraxx亞洲（日本除外）投資級別債券信貸違約掉期指數，翌日雖高見140水平，但距離今年高位156.50尚遠，更遑論去年炒收水時的170至180；上月季結時，指數更掉頭跌穿130關口，重回去年第四季低位的124水平。要注意的是，去年熱炒爆煲的印尼債市，亦見債息回落至8厘樓下，印尼盾年初至今更大升逾7%，是全球第三強非美貨幣。
看來，耶倫侃侃而談明年加息，口術造詣顯然未及市場炒家的廚藝。有時候，模棱兩可、語焉不詳所帶來的幻想空間，對市場更有影響力。前周耶倫突然收起「收完水六個月後加息」的豪語，重申「非常措施維持一段時間」，甚至用上「超凡承諾（extraordinary commitment）」等她向來討厭的「超凡」語言偽術，結果美股即時抽升。耶倫近半個月先放豪語後使偽術，為保事業線，果然可以去到好盡。
何文俊
交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。