剛公布的三月份官方中國製造業採購經理指數（PMI）為50.3，略高於上月的50.2，結束持續三個月下行的趨勢，優於市場預期，並且是二○一三年十一月以來首次回升。
有分析師指出，未來中國經濟增長將會趨穩，企業的態度卻十分謹慎，因為三月份滙豐編製的中國製造業PMI終值為48.0，比初值48.1更低，並創八個月新低。兩項PMI差距再次擴大，今年第一季GDP增長可能跌落7.5%以下。
從已經公布的一至二月數據來看，經濟下行壓力很大。工業增加值同比增速，從一三年十二月的9.7%下降至今年一至二月的8.6%，為五年來最低；社會消費品零售總額同比增速從去年十二月的13.6%下降到一至二月的11.8%，為近十年來最低；城鎮固定資產投資增速亦由19.6%下調到17.9%，為近十二年來最低。
面對一季度經濟增長下行，李克強總理最近說，會有針對性地陸續出台相應有力措施，把經濟運行保持在合理區間。因此有分析報告估計，在四月中旬第一季度數據公布後，政府可能出台支持性政策，包括貨幣政策導向可能改變，以及出台小型財政刺激政策。
不過，我認為央行貨幣政策導向改變的概率不高。首先，目前最大的問題並非如何刺激經濟增長，而是如何保證系統性金融風險及區域性金融風險不會發生。
最近房地產市場正面臨周期性調整、企業債務違約增加、互聯網金融爆發式增長導致金融脫媒嚴重、影子銀行氾濫等，隨時引發金融風險。因此，央行的去槓桿化過程不會突然停止，反之會更關注風險的走向。
其次，隨着互聯網金融爆發式的增長及影子銀行盛行，一場自下而上的利率市場化改革方興未艾，使得以存貸款基準利率及存款準備金率為主導的貨幣政策迅速失效，貨幣市場價格扭曲，導致央行在貨幣市場公開操作的政策資訊十分混亂。在這種情況下，動用貨幣政策會十分謹慎。
第三，房地產市場已經出現周期性調整，使許多行業產能過剩更加嚴重，金融市場風險也愈來愈高。如果貨幣政策突然轉向，向市場注入更多流動性，也不會流入需求低迷的實體經濟，而是流向房地產企業、產能過剩的殭屍企業、地方政府融資平台。
最後，美國QE退出對新興市場造成的影響與衝擊不小，收緊信貸政策是新興國家的基本共識，如果中國央行的貨幣政策逆國際市場而行，造成的傷害將是巨大的。
簡而言之，中國經濟增長下行，儘管市場憧憬央行的貨幣政策導向將出現較大幅度轉向，但根據現實條件，貨幣政策不會有多少變化，仍會穩中從緊，讓信貸及貨幣增長回歸常態，不會通過過度的信貸擴張來保持經濟短期繁榮。
當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。