股博士隨筆：中糧控股長線投資

中糧控股（00606）主要從事油籽加工為食用品，大豆大部分從美洲進口，所以人民幣匯價一直對公司業績有重要影響。集團去年收入僅升3.5%，經營利潤減少3.1%，但純利上升24%至15.2億元，主要得益於人民幣去年升值之故，外匯匯兌的稅前收益達10.7億元。

今年人民幣由升轉貶，但管理層認為有足夠對沖機制。集團去年亦有商品期貨合同公允值收益21億元，以及原材料採購合同減值撥備8.8億元，均計入銷售成本之內。

業績因素已反映

集團去年植物油銷量有超過兩成增長，但國際大豆價格下跌，毛利率由6.4%降至6%，油籽加工及生化燃料業務的溢利維持穩定。

中糧業績不佳在股價中已見反映，由去年底的4元水平急跌至3元以下，業績公布後略為回升，母公司收購來寶帶來業務合作的一定憧憬，但來寶在內地經營5間油籽壓榨及蒸餾廠存在競爭，根據獨立非執董意見，中糧拒絕收購相關資產。

中糧股價3元水平是海嘯以來最低位，行業雖未有顯著復甦，但集團產能及財政增強，情況相信會改善而不會更差，只是今年人民幣貶值使股價在首季跌得很慘；假使認為人民幣貶勢告一段落，而母公司的併購亦間接使集團壯大的話，現水平值得長線投資者建倉。

DR.Stock