投資動向：人幣敏感股有危有機

金融及房產類別是資本集中型股份，尤其業務及資產價值以人仔計算，估值亦多按市帳率來作標準。因資產作為業務發展的基礎，資產愈多，規模愈大，匯率下跌對持有重資產的公司構成下行壓力。

受到匯率影響，資金流向變得不穩定，短線的流出速度加快，會不利內銀等金融股。

至於內房股，按中國房地產協會等組織的資料，去年內地房地產500強開發企業的淨負債率升至近五年高位，資產負債率達66.04%，近幾年為解決內地「錢荒」，不少房企發行美元債，趁人仔升值而取得「平錢」，但當匯率一旦逆轉，不利因素火速浮面。

航空股對人民幣匯率升跌極度敏感，因內地三大航空股中國國航（00753）、東方航空（00670）及南方航空（01055）過往資本開支龐大，負債極重，且大多數都是美元債務。業績表現如何，往往取決於匯率變化所衍生的匯兌盈虧。

匯兌收益有影響

東航去年上半年外幣帶息債約560億元人民幣，美元債佔94.5%，去年人仔升值，半年即錄得11.7億元人民幣匯兌收益，今年首季人仔持續下跌，若未來半年未能收復失地，半年帳面肯定會錄得損失。

對於要由外國進口原料或貨品，然後在內地進行銷售的企業，匯率變化對業務影響重大。紙業股便是從海外進口廢紙及原料，再進行生產，去年當人仔升值2%，紙業的成本便減少約0.51%，毛利率提高3%左右；今年就剛好相反，人仔貶值，成本上升，毛利率減少，盈利勢必受到拖累。

市場相信，今次人仔跌勢加速是由拆倉潮觸發，熱錢是先由低息國家借入的「平錢」，再流入內地，既炒作匯率升值，又貪求高息回報，當匯率由升轉跌，速度加快時，拆倉盤便湧現，加上其他場外衍生產品止蝕，跌幅將加劇。

由於個別企業一直以銅及鐵礦石為貸款抵押品，人仔下跌便暴露了當中的融資風險，因這類企業中部分在取得借貸後是從事高收益的資本運作，變相是套利交易（Carry Trade），故近期內地銅價不斷刷新低，進口鐵礦石基準價格亦明顯下跌。影響所及，從事商品資源的股份都成為受害者，如江西銅業（00358）及中國鋁業（02600）。

工業股料獲重估

一般而言，人仔下跌，外國消費者購買內地貨品變得便宜，有助提高出口競爭力，有利於海外市場為主的工業出口股，如電子產品股偉易達（00303）及裕元集團（00551）等，收入以美元計算，成本則是人民幣等。紡織股福田實業（00420）及工業股聯泰（00311）都主力於海外市場。

人仔單邊升值的預期出現改變，工業股所承受的升值壓力得以紓緩，若趨勢持續，升值減慢及暫停，現時估值遍低的工業股有重估的機會。

衍生產品風險激增

連同今次在內，人民銀行自○五年進行匯改以來，已三次擴大人民幣的浮動波幅，分別是○七年五月、一二年四月及一四年三月。除○七年股市大牛市外，兩次擴波幅都引發股市震盪，反映對股市的不利影響。

不過，2,000點是滬綜指的一個重要支持關口，上周曾短暫跌穿後，周五即反彈，勁升54點至2,047點，可作為捕捉短暫入市機會。人民幣存款方面，香港今年一月人民幣存款總額增加3.8%。匯率波動還是短暫，未對長線存戶帶來影響，亦不排除有部分投資者會認為下跌是一個吸納時機，加快買入人仔。

影響最大始終是短線投資者及人仔衍生產品如TRF（目標可贖回遠期合約），只要匯率觸及設定的保護價格，便要認賠，屬高風險類別。