內地在兩會期間發表的政府工作報告，沒有再提及加強房地產宏觀調控，取而代之的是按情況分類調控，措辭上的分別，一度被市場理解為調控有鬆綁迹象。實際是內房市場恐怕到了強弩之末，根本毋須加碼調控。內地樓市催谷銷售甚至減價促銷的壓力愈來愈大，部分房企的資金鏈亦面臨斷裂危機，而人民幣忽然貶值，更成為壓垮駱駝的最後一根稻草。
為何說內房處境堪憂，先要由行業的資金結構講起。根據國家統計局的數字，房地產開發資金主要由幾部分組成，最吃重的是來自訂金、預收款及按揭貸款的「其他資金」，佔比一般在四成或以上；其次是「自籌資金」，比例維持近四成；再之後是「國內貸款」，視乎銀行放貸鬆緊，比例在兩成上落。從中可見，房企並非太倚重銀行，難怪「限貸」不見得會致命，反而其餘兩個資金來源才是命根，現在齊齊告急。
昨天公布的二月份七十大中城市住宅銷售價格變動，雖然大體仍向上，但漲幅進一步收窄，反映樓盤減價、去貨心切絕非空穴來風，因為銷售真的告急。今年一至二月，商品房銷售面積及金額，均出現很久未見過的按年下跌。這段期間剛好是農曆新年，不排除有影響，但細看去年的銷售表現從年頭到年尾逐月放緩，問題並非朝夕形成，當賣樓套現遇阻，最大的資金來源將不穩。
內地房企以往並非未遇過交投冷清，尤其是早幾年嚴厲調控時，為何當時撐得下去，現在卻有困難呢？當時美國仍在加碼量化寛鬆，環球資金氾濫，息口超低，在境外發債借錢易過借火。但今時不同往日，美國收水的影響顯現，中央又破天荒任由內地企業債違約，令市場氣氛及風險承受力逆轉，不容易發債借錢，「自籌資金」也就斷糧。
內房境外發債，本來就不會有政府「剛性兌付」，投資者理應心中有數，問題是風聲鶴唳底下必定人人自危。據統計，在浙江一家房企近日倒閉後，內房今年新發行的美元債券，超過六成跌破票面值，代表孳息率急升，未來想發債必須給予更高利息。而且屋漏偏逢連夜雨，中央主導人民幣貶值，無疑令房企雪上加霜，未來要用更多人民幣兌換美元，才能為債券付息還本。不要小看箇中風險，因為很多都是高息債，利息本來就不低，現在還變相加碼，撲水壓力可想而知。
當然，大中小城市樓價走勢有別，房企實力也有強弱之分，不能一概而論。不過，只要用資金結構來分析，應不難判斷哪裏的樓價會狠劈，哪裏的房企更高危，就連銀行也有機會因貸款質素轉壞，而被扯進危機中，近月房地產開發三大資金來源比例生變已露端倪，形勢其實一目了然。