名家筆陣：減債顯成效

美國私人界別的債務在○九年首季見頂，當時佔GDP的292%；至一三年第三季，槓桿比率已跌至243.8%，意味着負債比率已重返○四年第三季的水平，即自○○年初建立的槓桿借貸已減少約一半。

趨勢持續兩至三年

美國國家經濟研究局指，公共界別的負債比率於○八年上升。政府負債佔GDP，已從○八年第二季的61.7%升至一三年首季的102.4%；其後「自動削減開支機制」啟動，負債比率在一三年第三季回落至99.9%。我們無法預知美國私人界別的減債程度，但以相對於GDP的基準衡量，減債進程可能持續。預期這個趨勢或會維持多兩至三年，期間名義GDP將每年增長5至6%，家庭和金融業的債務增長將放緩，令相對基準衡量的減債進程持續。

在剖析《美國聯邦儲備局資金流向》行業內的私人總負債對GDP的比率後，發現幾乎所有減債都在金融業和家庭界別出現。家庭界別的負債對GDP比率已從○八年第四季的95.2%，下跌至去年第三季的77.2%；金融業則從○九年首季的118.6%跌至去年第三季的82.3%。非金融機構在○九至一○年進行減債，其後再把負債水平從○九年第二季的52.7%略為提高至去年第三季的54.7%。在去年第二及第三季，政府的負債比率因「自動削減開支機制」啟動而回落至99.9%。

加息萌芽 泡沫消退

減債是否已結束？非金融機構的負債已從去年第二季的9.045萬億美元，攀升至去年第三季的9.243萬億美元。政府、金融業和家庭的絕對負債額，基本維持不變。換言之，政府、家庭和金融業負債比率之所以下跌，乃因去年第三季的名義GDP年化增長率為6.2%，較累積負債步伐迅速。實際上，以相對基準來說，私人界別仍在減債。

在全球金融危機爆發後，債券已經成為投資者喜愛的投資。鑑於投資者在去年追求收益，槓桿貸款及高收益債券的銷售躍升。實物支付債券捲土重來，「低門檻」貸款創新高，佔批予美國企業全部新貸款的60%。

主要問題是，上述所有因素是否對信貸市場，以至較大範圍的經濟穩定性構成實質威脅？泡沫是否反映聯儲局在過去刻意帶動的寬鬆貨幣和信貸狀況，所以在初現加息迹象時，泡沫便消退？我認為現實情況較接近泡沫消退。

生產總值緩步回升

儘管這並不保證過渡至較高息環境的時候，不會面對困難，但須注意若干關於市場風險水平的要點。首先，若聯儲局及其他央行並無刻意維持極低利率，上述情況將不會發生。第二，圖表數據大致僅限於新債。第三，對比已發行信貸總額，上述數量屬微不足道，僅佔GDP的7.5%。相反，私人及公共界別的已發行總負債合共佔GDP的343%。

美國私人界別進行減債的同時，資產負債表亦在修補。此外，銀行體系內外的信貸增長步伐大多非常緩慢，意味美國在通脹及利率偏低的環境下，GDP增長將繼續緩步回升，應可在今年為股票投資營造利好環境。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。