理財Campus：科網泡沫鑑股知今

芬佬親歷科網爆煲潮

基金經理Evan Bauman可親身分享千禧科網大時代，他管理的美盛凱利美國進取型增長策略基金，早在九十年代已經開始投資美國科技股。Bauman表示，雖然基金並非一隻科技基金，但投資策略集中在創新企業，往往會指向科技公司。

他指，今時今日的科技巨頭，早在九十年代，其實都只是一些細小的新興成長型企業，而且估值甚低，很具吸引力，他曾經投資很多；但亦由於很多科網股當時從來沒有製造盈利或產生現金流，難以維持估值水平，在○○年科網泡沫爆破前，他亦曾大舉拋售。

Innopage創辦人李勁華憶述○○年科網熱的瘋態，對照今年熱爆的科網投資潮，究竟是入市訊號還是警號？（孫冰玉攝）

科網浪潮今昔對照

買重中小型潛力股

「泡沫往往是爆破後才知道。」Bauman指，他在分析科網股上，十分重視估值及行業門檻，他認為目前互聯網行業是歷來門檻最低的時候，容易造成競爭，加上目前部分美國互聯網股估值過高，更要審慎選股。

該基金以羅素3000增長指數為指標，主要成分股包括蘋果公司、亞馬遜及Google等科網巨企，指數年內升逾三成。但Bauman表示，他主理基金的股票組合是由下而上作揀選，即使以羅素指數為基準，但組合十大持股未曾投資蘋果公司或者Google，重點放在具較高入行門檻及潛力的科技行業，如存儲、LED照明、雲端計算及社交媒體等公司，例如對社交媒體行業就主要投資Facebook（美股：FB），以及約20隻美國中小型科網股。

今年乘熱潮漲三成

根據最新基金資料顯示，凱利美國進取型增長策略基金，主要投資在健康護理及科技行業，頭十大持股在科技範疇上主要投資社交網絡、半導體及伺服器供應商等，比重佔基金資產近三成，當中Facebook佔基金資產值約4%，另亦持有專營生產快閃記憶體的SanDisk（美股：SNDK），佔基金資產4.1%，兩股今年內分別上升85%及54%。

在科網股九九年起飛之時，Bauman操作基金表現甚為強勁，基金於二○○○年升近兩成，同期納指升逾85.59%；雖然其後科網泡沫爆破，但基金於○一年只微跌約4%，屬相當穩健；今年科網熱重臨，基金年內升31.21%。

I.T.人憶述投資起伏

Innopage創辦人兼行政總裁李勁華（Keith）可算是香港第一代的科技人，他曾經加入過幾家成功IPO的新創公司（Startup）工作，他指二○○○年科網熱潮時，不少科網公司投放大量資源建伺服器、數據中心，在中環最貴的地段租辦公室，但在股票市場上往往「燒錢愈多，愈炒得勁」。

炒作願景 投行瘋狂

他表示，其實當年不少科網公司跟現時一樣，都以擁有大量用戶作為賣點，但當年上網的成本甚高，上網人數較少，加上技術問題，建立數據中心的成本比現時高出很多，科網公司的收入根本不足以應付其成本開支，但當公司投資愈大，願景愈漂亮，投資者就認定公司可將用戶量轉化為盈利。

他稱：「當年的科網熱是炒一個二十年後的願景，投行掟錢落科網公司可用瘋狂來形容。」他稱。

Keith憶述當年加入一家專營鋪設大廈光纖網絡的澳洲公司，當時其在港交所主板上市，在短短兩個月內，公司股價由1.1元升至5.9元，升幅超過4倍。

他更指，早期加入的同事，獲配的認股權只是4仙。公司當時獲大摩等投行注資，在最風光年代，一個會計文員都可以於一年內跳升至主管級，人工更可以由一萬跳至四萬，甚至一個「茶水阿姐」都因獲配的認股權而身家暴漲。

創板股爆煲變廢紙

不少人曾因科網而發達，但泡沫爆破，亦令很多人一夜夢醒，Keith自言當年亦曾經做過科網股的「大閘蟹」。當年除了經營網站以外，電訊股亦被視為科網概念股。

Keith指自己算是半個行內人，看好當時為恒指成分股之一的數碼通電訊（00315），是唯一一家獲得四個電訊牌照的電訊商，還叫家人一起買入，怎料買入該股後不久，數碼通就被剔出恒指。數碼通當時股價在九九年末高位近19元水平，在科網泡沫爆破後急挫四成，一一年五月更被剔出恒指，股價續沉底。

然而，損失最慘重的，應該要數最終淪為廢紙的創業板股票，他稱：「不少經典例子如人人媒體當時想將實體出版的模式搬上網，但網站內容空洞，而且當時根本無廣告商相信網上廣告，最終在創業板上市幾個月後就賣盤兼除牌，投資者最終是一個仙都拿不回。」