投資動向：科網股 仲未炒過龍?

上一次千禧科網熱潮，包括香港在內的主要市場都冒起不少科網明星股，業務模式模糊、無歷史、無盈利，都輕易獲得資金盲目追捧，做開實業的老牌公司都要插手其中，當時借殼德信佳的電訊盈科（00008），由十元樓下炒到逾百元，股民如癡如醉。

另一邊廂，美國納斯達克指數於二○○○年三月升至5,132點的歷史高位，市盈率亦飆升到幾十倍，不過在美國聯儲局不斷提高息率的行動下，加上企業盈利模式未能成功建立下，吹到脹的氣球最終被戳破。

納市估值仍屬合理

相較當時，現時納斯達克指數內的蘋果公司及Google，市值（截至上星期五）分別逾4,700億美元以及3,400億美元，折算約為3.7萬億及2.65萬億港元，都是具實質業務及增長的公司。

經歷過爆破、復甦的周期之後，留得下來的都是強者，納斯達克市場目前整體市盈率約23倍，Google市盈率也不過是29倍，蘋果公司更得13倍，跟泡沫最瘋狂時動輒幾十倍難以相提並論。

至於香港上市的科網股數目跟納斯達克實在相去甚遠，最受注目的騰訊，一三年預測市盈率為38倍，唔算平，但未至於不合理水平。金軟的二○一三年預測市盈率是31倍，網龍是18倍，而較小型的慧聰網今年上半年盈利按年勁增1.6倍，上周剛發頭三季盈喜，料期內純利按年增長逾一倍，今年預測市盈率可降至28倍。

內地創板逼臨界點

內地的創業板，被喻為中國的納斯達克，近一年來漲幅已經超過一倍，平均市盈率約54倍，估值明顯偏高，唔多唔少已有到達泡沫爆破臨界點的迹象，但創業板公司總市值不過是1.5萬億元人民幣，根本不到主板市值的一成，亦不如一隻Google股票，對全球科網股的走勢而言，可謂無足輕重。

目前，科網股的估值雖未至於瘋狂，但亦唔算平，高估值如何找到支持點？

若投資者細心分析科網企業的特色，就可以發現擁有上游平台，且具領導者地位的經營者，因用戶忠誠度相對較高，人氣持續，變相提供一個可無限放大的經營槓桿，可帶來龐大的商機。而且，客戶不斷增加，又不會大幅提高固定成本，做得成功自然可以支撐巨大的增長預期，估值想平都幾難。

券商普遍睇好騰訊

正如以B2B業務起家的阿里巴巴，在本身的業務平台上，不斷加入「定存寶」、「餘額寶」等新元素，未來會進一步介入銀行業務，百度亦在網上開售理財產品，一步一步的開拓新業務領域，有別於一般實體經濟下，業務容易飽和的情況。

不過，值得留意的是，科網股今年股價飛升的步伐明顯加快，騰訊升破400元之後，睇好的券商反而增加，幾乎全面都給予買入的投資評級的同時，目標價亦係高處未算高，摩通甚至大升目標價至506元，只升不跌的預期，啦啦隊列陣歡迎的場面無疑是牛市尾段的現象。

同時間，個別科網股走勢變得十分波動，股價波幅增加，每次震盪或引來「走鬼」疑雲，過後股價又快速喘定，逐漸形成投資市場的狼來了心態，跌完再升的循環，令投資者變得過分樂觀。

網遊股份爆發力強

除此之外，近月不少網絡及手機遊戲商紛紛上市，如十月頭上市，成今年凍資王的雲遊（00484）、配售上市的IGG（08002），以及正招股的博雅（00434）都屬網絡業務的下游經營者，這類股份的爆炸力或者好驚人，但遊戲容易老化，盈利的持續性和穩定性，可能比不上上游業者，故投資者參與其中，須意識到當中風險。